La horquilla de oportunidades del apparel fashion

Desde el Laboratorio de Tradition Spanish Morning han analizado una estrategia basada en el sector de “apparel fashion”, aprovechando que la española Inditex publicará el miércoles sus resultados del 3T fiscal. Un sector que, si bien en su conjunto ha tenido un mal comportamiento a lo largo del año, no todo es tan negativo como aparenta ser. Merece la pena entrar algo más a fondo y ver las grandes diferencias que existen entre unas y otras, según el análisis que han realizado: El sector “apparel fashion” es un pequeño subsector dentro del amplio y diverso universo de compañías que componen el sector consumo. En concreto, hemos querido enfocarnos hoy en las llamadas compañías de “apparel fashion”, o mejor dicho, las dedicadas a moda, textil y demás variantes. Con independencia que nos gusten más o menos los temas de moda, todos tenemos cierta noción de quienes son los principales jugadores, especialmente ahora que se acercan las fiestas navideñas y las marcas preparan su arsenal con el que bombardear sin piedad nuestro subconsciente a base de raciones indiscriminadas de publicidad. Varias cosas destacan en este conjunto de compañías: en primer lugar, y por encima de todo, la abismal diferencia de tamaño entre la española Inditex con el resto de competidores. En segundo lugar, la gran variedad de modelos de negocio entre todas ellas, y que van desde el tradicional de tienda a pie de calle hasta las plataformas más sofisticadas de venta on line. Si entramos en detalle sobre lo que ha sido la evolución a lo largo de este año podemos comprobar que el de. apparel fashion ha sido uno de los sectores con peor comportamiento. Sin embargo, cuando profundizamos algo más, llama la atención la horquilla tan amplia que existe entre las mejores y peores y que van, por ejemplo, desde un +21% de la británica Asos a un -19% de la sueca H&M. ¿Existe entonces un patrón común entre ellas? ¿dónde está el secreto para que se diferencien tanto?. En este sentido, y aprovechando un símil futbolístico, hay que decir que, aparentemente, el campo de juego en el que se mueven todas ellas está en perfectas condiciones. Los datos macro que estamos viendo en los últimos meses apuntan a sólidos crecimientos del PIB de la eurozona, con los cuatro principales países marcando un ritmo francamente bueno. La llegada de las nuevas tecnologías está cambiando por completo los hábitos de consumo. La irrupción de compañías como Asos, donde su modelo se basa únicamente on line, elimina de un plumazo los innumerables costes fijos que acompañan al modelo tradicional. De esta forma le hace ser más competitivo en precio y atraer a una mayor base de clientes cada vez más familiarizada con esta nueva forma de comprar. La expansión internacional es otro de los factores claves para este tipo de compañías ya que les permite diversificar su mix de negocio. En este sentido, por ejemplo, hemos visto cómo las británicas más domésticas han tenido un año francamente difícil debido a las consecuencias del Brexit que las podemos resumir en: mayor inflación de costes, fuertes variaciones de la divisa y menor confianza del consumidor. Por tanto, aunque todas ellas tienen un objetivo similar, esto es, llegar al cliente final con sus colecciones o con sus diferentes productos, los métodos que emplea para ello se han convertido en una de las piezas clave, especialmente en este sector donde, como hemos comentado antes, los hábitos de consumo han cambiado completamente en un espacio de tiempo muy corto. Por tanto, quizás este universo de compañías sea uno de los más complicados a la hora de hacer una perfecta selección de nombres. Una estrategia que, a priori no parece fácil y que, precisamente por eso, nos ha parecido interesante mostraros. Partimos pues de las compañías de este subsector que cotizan en el Stoxx600 y que suman un total de 15. El primer filtro que aplicamos es el de cobertura, es decir, exigimos que haya un mínimo de 7 casas de análisis que cubran a cada uno de esos grupos. En este paso se nos cae una, con lo cual seguimos adelante con 14. A continuación aplicamos el de consensus rating, que es nuestro sistema propio de calificación con el que puntuamos las recomendaciones de los analistas: 5 puntos a las que estén en comprar, 3 a las de mantener y 1 a las que estén en vender. Dado los vaivenes que ha tenido el sector a lo largo del año, hemos situado la línea de corte en los 3,5 puntos. Este filtro nos hace una criba significativa ya que de 14 pasamos a únicamente 8 nombres. El último filtro que aplicamos es el del margen operativo, uno de los indicadores claves en esta industria. Por ello, exigimos que nos seleccione de ese listado los 4 con márgenes más altos. El resultado es el que podéis ver en la tabla que mostramos a continuación:

La estrategia nos ha seleccionado una variedad de nombres interesantes ya que tenemos desde la danesa Pandora, especializada en la venta de joyas a la italiana Luxottica centrada en el mercado de gafas. El coloso Inditex y la italiana Moncler completan el cuarteto elegido. Como suele ser habitual, llevamos a cabo nuestro backtesting para comprobar cual habría sido el resultado si hace 3 años hubiéramos iniciado una estrategia con estos filtros. El resultado muestra que ésta habría sido positiva ya que habríamos obtenido una rentabilidad del +29,11% vs +22,91% del benchmark que en este caso es el Stoxx600. Tal y como podemos comprobar, a pesar de que ésta ha batido al índice desde el principio, se aprecia claramente como en los últimos meses el spread se ha ido reduciendo hasta casi alcanzar los mínimos de casi dos años y medio.