“La reforma del sector financiero en China es ineludible”

¿Cómo ve el mercado bursátil en China tras estos primeros dos meses de 2017? Si tenemos en consideración la tendencia positiva del mercado y de los fondos, diría que Shanghai se mantendrá este año entre 3.000-3.500 puntos. No habrá demasiadas fluctuaciones porque la tendencia es positiva. A nivel doméstico, este año vendrá marcado por una inflación más elevada, lo cual provocará subidas de tipos (y algunas caídas en bolsa). La regulación y reforma del sistema financiero chino también es otro factor que se debe tener en consideración. Pero no debemos perder la perspectiva. El nivel de vida va a seguir subiendo en China. Esto es razón suficiente para seguir siendo optimista con la economía y los mercados chinos. La subida de los tipos americanos hará que suban también en Asia. Esto generará más tensiones en los mercados financieros asiáticos que, junto con la situación geopolítica europea derivada del nuevo ciclo electoral, pueden frenar el crecimiento. ¿Qué sectores arrastran una tendencia alcista? ¿Y cuáles ve bajistas en estos momentos? El año pasado, en 2016, la Bolsa de Shanghai no cumplió con las expectativas. Su caída fue una de las mayores del mundo, un 12,3%. Y el índice de las start-ups, en Shenzhen, se desplomó todavía más, un 27%. Desde un punto de vista sectorial, observando el índice CITIC industrial, veinte sectores cayeron más del 10% en 2016. Cinco, incluso, superaron el 20% de caídas. Y solamente tres cerraron el ejercicio subiendo. Los sectores que finalizaron el año con subidas fueron electrónica del hogar, banca y alimentación. Banca y electrónica del hogar ganaron solamente tres décimas. El subsector de alimentación y bebidas, sin embargo, se disparó un 6,95%. Pero los sectores informático y tecnologías de la información se desplomaron un 40%. Siguieron, quizás, la senda bajista del mercado. Y también ofrecían una perspectiva bastante negativa de beneficios. Electrónica del hogar, banca y alimentación, por el contrario, tienen una naturaleza defensiva dada la elevada demanda existente actualmente sobre esos productos. Además, por fundamentales, los tres sectores mencionados ofrecen un enorme recorrido alcista en sus valuaciones. Su suelo está bastante bien identificado. Y dicha lógica, al final, indica que seguirán contando con el favor del mercado también en 2017. ¿Debemos esperar un ciclo restrictivo en las políticas monetarias de China durante 2017? La semana pasada volvieron a subir los tipos de interés en China. Existen dos razones, fundamentalmente, para explicar este endurecimiento monetario dentro de China. Una, el alza del precio de las materias primas. Esto afecta a la inflación que se situó, según los últimos datos, en torno al 2,5%. Por otro lado, el diferencial de tipos con Estados Unidos continúa creciendo. Conforme suben los intereses estadounidenses, existe presión sobre el capital chino, que busca marcharse hacia Estados Unidos. Esto supone un problema porque hace más complicado defender el tipo de cambio. ¿Es razonable una política de defensa del tipo de cambio constante? China está intentando defenderlo, como puede, pero con cargo a unas reservas menguantes. Hace poco cedieron los tres billones, con b, de dólares. Están en 2,9. Y tampoco parece razonable estar defendiendo el tipo de cambio sinedie porque entonces se pueden agotar las reservas. Es una situación complicada porque Estados Unidos exige la apreciación del yuan para reducir el déficit comercial que tiene con China. Pero, por otra parte, China no puede hacer mucho más si siguen saliendo masivamente capitales hacia EEUU. Creo que debido al aumento sostenido del precio de las materias primas habrá nuevas subidas de tipos en abril. Y al menos, a partir del tercer trimestre de este año, esperamos que la FED estadounidense suba tipos. Esto obligará a otra subida de tipos en China. Todos sabemos que, cuando suben los tipos, el crecimiento económico se enfría porque se encarecen tanto inversiones como créditos al consumo. Esta semana comienzan las asambleas anuales de los órganos legislativos en China. Es donde, realmente, se terminarán trazando las estrategias más importantes de cara a este año 2017. ¿Qué temas clave van a tratarse en materia económica? Este año las asambleas anuales chinas están enmarcadas en tres reformas clave. Por un lado, la reforma del sector estatal, todo lo referido a introducir más competencia. Se van a abrir algunos sectores, por lo que será interesante conocer cuáles son, con tiempo suficiente para entrar. En segundo lugar, otra reforma importante está relacionada con la oferta agregada. Y, por último, también esperamos la liberalización del sistema financiero.  Sobre la reforma del sector estatal es importante señalar que será preciso combinar diferentes medidas para obtener resultados óptimos. Por ejemplo, una pregunta clave está en cómo reducir la elevada deuda del sector estatal y convertirla en acciones. Los trabajadores de las empresas estatales van a tener que poseer esas acciones también o, en caso contrario, percibir unos mayores salarios. La reforma del sector estatal, por tanto, debe apuntalar esta transición hacia un mayor consumo doméstico. Antes, las empresas estatales no repartían dividendos, o se endeudaban para invertir en exceso; lo cual estaba planteando muchas ineficiencias. Si este dinero destinado a inversiones ineficientes se coloca en los bolsillos del consumidor, sin duda, aumentará la eficiencia del tejido productivo. Entonces, ¿veremos un compromiso con las reformas? Sí, sin duda se escenificará ese compromiso con la reforma económica. Esta reforma del sector estatatal, sin embargo, es solamente una parte pequeña de otro concepto más amplio: la oferta (provisión de alimentos o al stock existente de inmuebles, entre otros muchos bienes). La oferta del sector agroalimentario es importante porque son necesarios muchos más esfuerzos para garantizarla. China no disfruta de una seguridad alimentaria al 100% y es preciso continuar trabajando en tres direcciones concretas. Uno, se debe seguir escalando por la cadena de valor. Aumentar el valor añadido de los productos alimentarios chinos. En segundo lugar, es necesario mejorar la eficiencia de los procesos productivos, reduciendo costes. Y, por último, se antoja imprescindible optimizar la estructura industrial. A veces nos encontramos con muchas empresas pequeñas, poco eficientes, que podrían incrementar su eficiencia mediante fusiones. No solamente dentro del sector agrícola, el automovilístico también, muchas industrias chinas necesitan reestructurarse fusionando algunas empresas pequeñas para crear gigantes sectoriales capaces de competir a nivel global. ¿Y el sector financiero? La reforma del sector financiero es ineludible por muchos motivos también. Uno, es preciso introducir más racionalidad para reducir el riesgo. Ahora, con bancos estatales prestando sin rechistar al sector estatal, dicha racionalidad no existe. El sector asume riesgos visibles cuando aumentan, cíclicamente, los préstamos morosos. Esto es un problema estructural que, con la reforma del sector financiero, cambiará. Se abrirán los mercados financieros, empresas privadas podrán financiarse con el ahorro privado en las bolsas, lo cual establecerá precios realistas de mercado. El sistema financiero no puede despegarse de la economía real. Ambos deben evolucionar a la par. Y la reforma financiera lo que evitará será tanta volatilidad, en forma de burbujas periódicas, como hasta ahora.