La renta variable continúa siendo atractiva

Cuando la gente dice que las acciones son demasiado caras, generalmente se refieren al nivel históricamente alto de valoraciones. Las valoraciones de renta variable, de hecho, han aumentado de manera constante en los años anteriores, principalmente debido a una importante reducción en el nivel de las tasas de interés. Según los analistas de la gestora Flossbach von Storch, el efecto positivo que las bajas tasas de interés tienen en las valoraciones de capital también es una razón importante por la que hemos sido optimistas sobre el mercado de acciones durante años. Normalmente, transcurre un tiempo antes de que un gran cambio en el nivel de la tasa de interés se considere permanente e incluido en los cálculos del inversor. Una creciente disposición a valorar las ganancias más altas se muestra mediante un multiplicador creciente (que se muestra en la Figura 6 en función de las acciones en el índice mundial MSCI). Por lo tanto, el aumento de las valoraciones en años anteriores debería considerarse más un efecto de recuperación en comparación con las reducciones de los tipos de interés de años anteriores y considerarse permanente si el nivel de los tipos de interés no vuelve a aumentar significativamente. El rendimiento de las acciones (ganancias corporativas divididas por la capitalización bursátil) es de alrededor del seis por ciento, sigue siendo significativamente más alto que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. A 10 años y los Bunds alemanes, que actualmente promedia el 1,4 por ciento (ver Figura 7). El diferencial de rendimiento del 4,5% ofrecido por las valoraciones de capital ofrece más que un colchón de riesgo frente a un aumento lento en los rendimientos de los bonos. También justifica valoraciones de capital aún mayores si los inversores están dispuestos a considerar el bajo nivel de las tasas de interés como permanentes. Por la misma razón, las tasas de interés tendrían que aumentar notablemente para hacer que las valoraciones patrimoniales caigan al promedio de 30 años, que es solo un 5% por debajo del nivel actual. Por lo tanto, el bajo nivel de las tasas de interés todavía está lejos de reflejarse plenamente en las valoraciones de acciones, en parte porque muchos inversores aún esperan que las tasas de interés aumenten notablemente de nuevo en el mediano plazo.   Las acciones continúan siendo la clase de activos más atractiva. Es probable que la economía mundial crezca cerca del cuatro por ciento y genere otro aumento en las ganancias corporativas. Si bien las valoraciones del mercado de acciones ya no son tan atractivas como en años anteriores, el bajo nivel de las tasas de interés todavía no se refleja plenamente. Los rendimientos de las ganancias corporativas son todavía significativamente más altos que los rendimientos de los bonos. El tampón de riesgo resultante es adecuado para amortiguar los efectos de un aumento relativamente grande de los rendimientos. Dado el buen estado de la economía, un ligero aumento en los rendimientos de los bonos es totalmente concebible. Sin embargo, no esperamos un verdadero cambio en las tasas de interés, incluso si los bancos centrales comienzan a cerrar lentamente el grifo de liquidez y, en conclusión, en el cuarto trimestre posiblemente finalicen sus compras de bonos netos por primera vez desde la crisis financiera. Si se producen turbulencias importantes en el mercado o hay signos de desaceleración económica, el BCE, en particular, seguirá una vez más sus palabras con acciones y reabrirá el grifo de liquidez. Los aumentos de precios logrados en años anteriores han reducido algo el potencial alcista de los mercados de acciones. Otro pequeño aumento en las valoraciones, combinado con un aumento moderado en los beneficios corporativos, crearía sin embargo el potencial para un desempeño de mediano a alto de un dígito, una parte notable de la cual se debería a un rendimiento esperado de dividendos cercano al tres por ciento. El mercado alcista que ha existido con breves interrupciones desde 2009 podría por lo tanto continuar por un tiempo. Sin embargo, los bonos probablemente ya no sigan una línea recta hacia arriba, como lo hicieron en 2017. Es difícil estimar la influencia de los inversores pasivos. Han reforzado el movimiento alcista con sus compras en años anteriores y su influencia en el mercado de valores ha crecido fuertemente. Nadie puede decir cómo reaccionaría la masa de inversionistas pasivos ante una brusca caída de los precios. Como gerente activo, incluso se podría esperar un colapso de precios que no esté justificado por los fundamentos sino que se deba a estrategias de inversión basadas en ETF y conduzca a precios de ganga similares a los vistos anteriormente en agosto de 2015. El oro podría beneficiarse del largo próximo período de tasas de interés reales negativas. Los bancos centrales mantendrán bajas las tasas de interés, incluso si la inflación aumenta por encima del nivel objetivo del dos por ciento. Esta política, también conocida como represión financiera, permite a los prestatarios sobrevivir, pero les cuesta a los acreedores parte de su riqueza. Durante mucho tiempo, la política de tasa de interés cero no fue una amenaza real para los ahorradores, ya que la inflación también fue cercana a cero. Esto ahora ha cambiado, por lo que muchas personas están empezando a buscar alternativas por primera vez. Los ahorradores típicos a menudo se sienten incómodos con las acciones y encuentran las criptomonedas demasiado dudosas. Esto podría provocar un renacimiento del oro, que ha vivido en las sombras en los últimos años. Si bien el oro ofrece un potencial de crecimiento menor que las acciones, es probable que supere el rendimiento de una cuenta de ahorro que proporciona rendimientos reales negativos a largo plazo. El oro también mejora la diversificación de la cartera, ya que protege contra los riesgos que afectan negativamente a otras clases de activos. La represión financiera crea un entorno difícil para los bonos. Sus rendimientos reales también son negativos, e incluso un pequeño aumento en las tasas de interés conduce a grandes pérdidas de precios cuando los rendimientos son bajos. Los aumentos de precios que se pueden obtener del llamado efecto de reducción reducen las pérdidas un poco, siempre que la curva de rendimiento siga siendo lo suficientemente pronunciada y los bonos puedan deslizarse hacia abajo en la curva de rendimiento a medida que vayan madurando. El efecto, sin embargo, casi ha desaparecido ya para los bonos en dólares estadounidenses y se ha convertido esencialmente en un reemplazo de los cupones en la zona euro. Algunos bonos corporativos de larga duración de buena calidad aún ofrecen atractivas relaciones riesgo-recompensa, pero la gestión activa es ahora, en general, la única forma de obtener rendimientos adecuados en el mercado de bonos.