Las lecciones aprendidas de esta última gran caída

El comportamiento desmesurado del mercado ha proporcionado muchas lecciones a los inversores. En este sentido, Witold Bahrke, responsable senior de estrategia macroeconómica de Nordea AM, habla sobre las tres razones que explican el súbito cambio de tendencia en el mercado y los valiosos puntos a aprender en relación al contexto general de mercado en 2018. Lo real: después de años de “baja inflación“, recientemente ha habido signos de despertar de la inflación. Las ganancias por hora en los Estados Unidos subieron al nivel más alto desde que la gran recesión y los costos laborales unitarios aumentaron en medio de una productividad débil. En otras palabras, los temores inflacionarios han vuelto. ¿Por qué es esto “lo real”? Según Bahrke, porque los salarios “son un factor clave detrás del ciclo de beneficios corporativos y, por lo tanto, de la economía real en términos generales”. Los costes salariales más altos pueden eliminar los márgenes corporativos y obligar al banco central a  reajustarse. Normalmente, esto marca “el comienzo del final del ciclo económico de Estados Unidos y, por lo tanto, el mercado alcista de renta variable”. El umbral del dolor: como resultado de la inflación que toca fondo y el endurecimiento de los bancos centrales, los tipos de interés han aumentado rápidamente en 2018, rompiendo sus rangos comerciales recientes. Después de Lehman, el precio del dinero en niveles reducidos ha sido un factor clave detrás del mercado alcista de renta variable. Naturalmente, el aumento de tipos “plantea un riesgo importante para los mercados“. La pregunta clave que nadie puede responder todavía es a qué nivel de tipos se verán seriamente perjudicadas las acciones. Lo que sí sabemos, añade Bahrke, es que en episodios anteriores, “una ruptura del canal de tendencia en los tipos a menudo significaba problemas para las acciones (200, 2007, 1990)”. Las incógnitas conocidas: también se están jugando factores específicos del mercado. Cabe destacar el papel de las llamadas estrategias de volatilidad corta, lo que hace que los inversores “puedan beneficiarse de la continuación de una volatilidad sin precedentes”. Esta tendencia de inversión ha ganado importancia en los últimos años, lo que hace difícil extraer lecciones de la historia sobre su impacto potencial en el mercado. Hasta cierto punto, estamos hablando de incógnitas conocidas, ya que los inversores aún no saben mucho sobre el impacto en los mercados en general. Los operadores que apuestan a la baja volatilidad fueron atrapados. Esto exacerbó la volatilidad del lunes, donde “estas estrategias tuvieron grandes pérdidas”. Además de esto, los factores técnicos entran en juego durante las ventas masivas rápidas, estrategias de seguimiento de tendencias, amplificando los movimientos a la baja. Lecciones aprendidas Entonces, ¿cuáles son las lecciones aprendidas? En primer lugar, según Bahrke, estamos viendo “un cambio de régimen fuera del entorno de bajo volumen de los últimos años”. En opinión del experto, este es el comienzo de un ciclo de volatilidad creciente impulsado por el ajuste monetario”, lo que resulta en una reducción del riesgo-recompensa en activos de “riesgo en el futuro”. En segundo lugar, mientras que una gran parte superior parece poco probable antes de la segunda mitad de 2018, esto podría ser como “el inicio de un proceso de tope”. El crecimiento sigue siendo sólido y el temor a la inflación parece un poco exagerado para nosotros”. Un “nivel máximo” en acciones requeriría señales más claras de ajuste monetario que afecta la economía real. Podemos consolarnos con el hecho de que los desplomes en otras clases de activos han sido limitados hasta el momento. Los inversores de crédito son “normalmente uno de los primeros en olfatear los riesgos de recesión, pero los movimientos en los diferenciales de crédito se han comportado bien en comparación con lo que vimos en las acciones de Estados Unidos”. Por último, las tendencias de inversión relativamente nuevas, como las estrategias de volatilidad corta, son aún “incógnitas conocidas”, pero potencialmente amplifican la volatilidad del mercado en fases iniciales. En pocas palabras: el cambio de régimen sí, “gran carpa” aún no