Las telecoms presentan una gran oportunidad

El sector telecoms (23 nombres, market cap de 494 bn€) ha conseguido revalorizarse un +8% desde principio de año, lo que le ha llevado a situarse ligeramente por encima del +7,3% del Stoxx600, según destacan desde Alphavalue que realizan el siguiente análisis: Este buen comportamiento se debe en gran parte a los sólidos resultados presentados por los segundos espadas del sector, esto es, por compañías como TELE2 (vender, objetivo 87,6 SEK), TELEKOM AUSTRIA (reducir, objetivo 7,32 €), KPN (añadir, objetivo 3,41 €) y, por encima de todas, TELENOR (añadir, objetivo 170 NOK), la mejor de la semana con un +9%. De hecho, parte del secreto del buen comportamiento de esta última se han centrado en la mejora vista en el margen Ebitda a lo largo del 2T17 a pesar del ligero crecimiento a nivel ventas. La subida al 40% vs 36% yoy, es el escenario ideal con el que sueñan todas las compañías pero, por encima de todo, lo que hay que resaltar es hacia dónde se dirige el sector, esto es, hacia una expansión de márgenes a pesar de no crecer en ingresos. Esta es una vieja historia en el sector que, además, en muchos casos, necesita una alta dosis de de paciencia. Un ejemplo lo tenemos en TELIA (añadir, objetivo 41,7 SEK ) cuyos resultados del 2T17 han mostrado una falta de crecimiento a nivel ingresos en Suecia y, a su vez, una caída del margen Ebitda, como consecuencia del proceso de reducción de costes en el que está inmerso. El sector telecoms, en líneas generales, suele hacer la vida un poco imposible a sus inversores ya que suelen cambiar frecuentemente su perímetro de consolidación. Poco a poco las compañías empiezan a dejar de tener presencia mundial mediante la venta de participaciones minoritarias en numerosos países exóticos, a cambio de encontrar el socio perfecto con el que entrar con ellos en mercados de fuertes crecimientos (un ejemplo claro lo tenemos con VODAFONE (comprar, objetivo 291 p ) quien recientemente se ha unido a Aditya Birla en India). En los últimos meses hemos reiterado con insistencia que el sector de telecoms en Europa estaban aprovechando las oportunidades de crecimiento que ofrece el mercado de distribución de contenidos, en lugar de hacerlo en el de servicios de voz. Dado que estos nuevos negocios requieren un capex importante en línea fija, la competencia en precios es menos intensa. Un ejemplo de esto lo vemos en Francia donde los 4 jugadores han entendido perfectamente la fórmula dada por el regulador galo de telecomunicaciones. La complejidad que reúne el “todo incluido” del 4 play, provoca la suficiente rigidez como para dificultar grandes cambios en los proveedores de servicios. Afortunadamente esto debería impactar positivamente en el margen Ebitda de las compañías (tal y como vemos en el siguiente gráfico) incluso a pesar de que la subida de los niveles de capex entre 2013 y 2016 haya llevado el ROCE del sector a niveles del 6,3% tanto en 2015 como en 2016.

En el siguiente gráfico podemos ver claramente nuestro argumento: el repunte visto en los modelos de negocio de las compañías no ha sido aún descontado por el sentimiento de mercado. En términos relativos, en cambio, sí podemos apreciar ese repunte desde la zona de mínimos.

El escenario actual deja un amplio potencial de revalorización para todo el conjunto del sector, en concreto del +19%, o lo que es lo mismo más de 3x de lo que esperamos para el conjunto de la renta variable en Europa. Para aquellos inversores que no quieren tomar grandes riesgos les recomendamos echar un vistazo a las dos telecoms de nuestra cartera modelo, TELECOM ITALIA (comprar, objetivo 1,31 €) y SWISSCOM (añadir, objetivo 552 CHF) con unos upsides del +60% y +17% respectivamente. Para aquellos que busquen algo de más tamaño y con una agenda más complicada, les recomendamos la británica Vodafone y su +31% de upside.