Los inversores ven más riesgo que oportunidad en España

Las buenas noticias sobre la recuperación económica de España son obviadas por los inversores internacionales tras los últimos acontecimientos ocurridos en Cataluña que ven ahora más riesgo que una oportunidad de entrada en nuestro país. La gravedad de la situación si hizo ayer palpable con el mensaje institucional de S.M. el Rey Don Felipe VI en el que afirmó que “es responsabilidad de los legítimos poderes del Estado asegurar el orden constitucional” por lo que la aplicación del artículo 155 podría estar más cerca que nunca. Lo cierto es que esta incertidumbre no parece que vaya a disiparse en las próximas semanas. Antes de que se produjera el referéndum ilegal del pasado 1 de octubre, el PER17 de la cobertura en España de Alphavalue cotizaba a 13,6x (36 nombres, 558 bn€ market cap), lo que se situaba por debajo de la media de nuestro universo de compañías (15,8x), en parte gracias al elevado peso que tienen los bancos y TELEFÓNICA (comprar, objetivo 11,5 € ), frente a las 27x de INDITEX (añadir, objetivo 33,7 €).

Debido a la diversidad de sectores, desde Alphavalue han preferido centrar su análisis en el financiero para poder evaluar mejor el comportamiento en términos relativos. “En este grupo incluiríamos a los principales bancos, MAPFRE (añadir, objetivo 2,88 €  ), COLONIAL (reducir, objetivo 8,48 €  ), BME (añadir, objetivo 31,5 €  ) y ALBA (reducir, objetivo 46,8 €  ). El resultado es que desde el pasado mes de mayo el comportamiento de este universo se ha situado un -8% por debajo del sector bancario europeo” aclaran.

Los bancos españoles, según Alphavalue, son un muy buen proxy de la deuda soberana y vivieron el pasado lunes una sesión de caídas, siendo los catalanes CAIXABANK (añadir, objetivo 4,46 €  ) y BANCO SABADELL (comprar, objetivo 2,14 €  ) los más castigados. Hay que añadir que, en el caso de Sabadell, la presión fue aún mayor ya que cotiza además con una prima debido al riesgo adicional que tiene por su exposición a Reino Unido y la incertidumbre que existe en torno al Brexit. ¿Podría expandirse esta prima de riesgo a otros sectores? Desde Alphavalue destacan que en su cobertura de compañías españolas, la exposición doméstica de sus ventas apenas alcanza el 22%, con únicamente 10 de ellas con una exposición puramente local. “La mayoría de las cotizadas españolas tienen un parecido razonable con las británicas, con la gran diferencia en que las primeras no tienen el efecto divisa que hacen que, en un entorno como el actual, su exposición en el exterior vale menos que el de las británicas” añaden. Entonces si invirtiendo en nuestra cobertura española vemos que el 78% de las ventas vienen de fuera, ¿las puramente españolas estarán cada vez más caras?; ¿dependerá esto de los spreads de los bonos gubernamentales así como del nivel de deuda? El pasado lunes había que ir con lupa para poder ver cualquier atisbo de preocupación en el 10 años español.

Desde Alphavalue aclaran que en la mediana en lo que respecta a la calificación crediticia de las compañías españolas no financieras se sitúa en BBB (la media está en BB, pero se debe al elevado número de compañías de pequeño tamaño) con el corporate spread situado en 160 pb. Dicho esto, este grupo de 27 compañías (excluyendo ABENGOA (call option, objetivo 0,05 €  )) tienen una deuda neta conjunta de 144 bn€, con un ratio medio de deuda neta/Ebitda de 3x que, siendo alto, es aceptable. Si dejamos al margen a FERROVIAL (añadir, objetivo 20,1 €) y SACYR (comprar, objetivo 3,64 € ), hay que decir que, a pesar de que nos gustan historias como IBERDROLA (añadir, objetivo 7,38 € ) y TELEFÓNICA (comprar, objetivo 11,5 €  ), sus balances no parecen estar hechos de acero inoxidable. “Puede que estas semanas sean las menos recomendables para plantearnos invertir en la renta variable española, y más si la incertidumbre política va ganando momentum, aunque por otro lado podría tener el efecto contrario en los bonistas” aclaran. Una caída del -6% en ese universo de no financieras podría llevar a un incremento de 150 pb en los spreads e incluso podríamos ver una reacción mayor en las financieras. La conclusión más clara, según el equipo de expertos de Alphavalue, es que los inversores se deberían plantear la entrada en la renta variable española en el caso de que la caída supere el -5% desde los niveles actuales. Noticias relacionadas   https://fundsandmarkets.dirigentesdigital.com/articulo/bolsas-hoy/38656/orey-itrade-los-inversores-deberian-reducir-la-exposicion-al-mercado-nacional.html   https://fundsandmarkets.dirigentesdigital.com/articulo/bolsas-hoy/38606/el-ibex-35-acusa-la-tension-en-cataluna.html