Luces y sombras de las commodities

En enero, el precio del petróleo frenó su escalada alcista hasta los 55 dólares el barril Brent, una cota en la que se ha mantenido también estas semanas sin bruscos movimientos. Pese a las previsiones que apuntan a unos precios al alza por los recortes de producción, desde Andbank consideran que tanto a corto como a largo plazo, los factores que determinan el comportamiento de las materias primas apuntan a precios a la baja. En cuanto a los factores a corto plazo, llaman la atención sobre el gasto en inversión de los productores estadounidenses para explotar nuevos pozos ante previsiones optimistas de que los mayores precios del crudo se sostendrán. “Los presupuestos publicados en las últimas semanas por más de una docena de productores estadounidenses de petróleo de esquisto, entre ellos Hess Corp y Noble Energy, reflejan un aumento presupuestario promedio del 60%”, indican. Del mismo modo, señalan la reducción de los costes marginales de perforación, que apunta a una mayor producción de petróleo a cada nivel de precios. Sin embargo, esto podría quedar contrarrestado por los crecientes costes de contratar equipos con experiencia y por la externalización de servicios esenciales. Del mismo modo, recuerdan que la propia Arabia Saudí ya ha afirmado que los recortes podrían terminar en junio. Su ministro de Energía, Khalid al-Falih, manifestó ayer que la OPEP y Rusia no necesitarán prolongar los recortes de producción más allá de junio, pues para entonces las reducciones acordadas ya habrán eliminado el actual exceso de oferta en los mercados mundiales de crudo. A largo plazo, los expertos apuntan a factores estructurales que también apuntan a precios bajos, como la toma de testigo de las energías alternativas, que hará que los productores apuesten por precios más bajos para evitar en la medida de lo posible que las fuentes verdes coman terreno a otras materias primas. También aseguran que “los productores de la OPEP ya no están en condiciones de fijar los precios, y hay buenas razones para pensar que cualquier acuerdo que en lo sucesivo se pudiera alcanzar para congelar la producción resultaría ineficaz”, insistiendo en que la dinámica del mercado de la energía significa que existen sólidas razones para creer que el cártel ya no tiene el poder de mantener el precio del petróleo muy por encima de cierto umbral (50-55 dólares por barril) más allá de cierto período de tiempo. El futuro inmediato del oro En su análisis de materias primas, los expertos de Andbank también apuntan a ocho factores positivos y dos negativos para la evolución del metal amarillo FACTORES POSITIVOS 1. Oro en términos reales. El precio del oro sigue cotizando muy por encima de su precio real promedio de 20 años de 778 dólares la onza. “Dado nuestro deflactor mundial, situado en 1,118, para que el precio del oro rondase en términos reales su promedio histórico, su precio nominal (de equilibrio) debería rondar los 869 dólares”, indican. 2. Oro en términos de plata (preferencia por la protección del valor sobre los activos productivos). Este ratio se ha elevado algo, hasta 70,67 veces (desde 69,87 el mes pasado) y continúa muy por encima tanto de su media de 20 años de 61,13, lo que indicaría que el oro está caro (al menos en comparación con la plata). 3. Oro en términos de Petróleo (Oro/Petróleo). Este ratio ha disminuido en el mes a 22,97 veces (desde 26,42 el mes pasado), pero aún sigue por encima de su valor promedio de 20 años de 14,59. Considerando nuestro objetivo fundamental a largo plazo para el petróleo de 45 dólares/barril (nuestro objetivo central), el precio nominal del oro debería acercarse al nivel de 656 dólares para que esta relación se mantenga próxima a su promedio de largo plazo. 4. Oro en términos de renta variable, DJI (Dow Jones/Oro). Este ratio se ha elevado a 16,49 veces (desde su valor anterior de 15,62), todavía por debajo de su valor promedio de largo plazo de 20,4. Dado nuestro precio objetivo a largo plazo para el DJI de 19.396 puntos, el precio del oro debería acercarse a 950 dólares para que esta relación se mantuviera próxima a su nivel promedio de largo plazo. 5. Oro en términos de renta variable, S&P (Oro/S&P500). Este ratio ha caído a 0,529 veces (desde su valor anterior de 0,553), pero todavía está por encima de su promedio de largo plazo de 0,581. Dada nuestra cotización objetivo para el S&P de 2.233 puntos, el precio del oro debería aproximarse a 1.297 dólares para que esta relación estuviese cerca de su promedio de largo plazo. 6. Posicionamiento especulativo. En una perspectiva mensual, las posiciones largas caen con fuerza de 245.700 a 218.140; las posiciones cortas pasan de 68.100 a 111.100. Es decir, en menor medida que antes, los especuladores siguen estando largos en oro. 7. Liberalización financiera en China. El incremento mensual de las cuotas de apertura de la balanza de capital para inversores financieros cualificados amplía las alternativas de los inversores chinos (enfocados tradicionalmente al metal áureo). 8. Compra de oro por bancos centrales. Las reservas de oro de los bancos centrales siguen bastante por encima de los niveles de 2008. FACTORES NEGATIVOS 1. Los rendimientos negativos aún confieren atractivo al oro. La desventaja del oro frente a los instrumentos de renta fija (el oro no ofrece cupón) está en estos momentos neutralizada, con tipos negativos en numerosos títulos de deuda global. Aunque este factor va perdiendo importancia a medida que los rendimientos siguen aumentando. 2. Mercado mundial de oro (volumen relativo). El valor total de las existencias de oro comercial en el mundo ronda los 6,9 billones de USD, un porcentaje bien pequeño (3,2%) del valor total de los mercados monetarios (212 billones). La negociación diaria en el LBMA y en otros mercados de oro se aproxima en valor a 173.000 millones de USD (equivalente apenas al 0,08% del total de los mercados financieros).