En lo que va de año, los inversores han oscilado entre la cautela frente a la renta fija europea y su preferencia por ella debido a sus bajas valoraciones respecto a otras regiones, como Estados Unidos. Durante este periodo hemos sido testigos de desarrollos de gran calado como la apreciación del dólar, el lanzamiento del […]
Dirigentes Digital
| 25 sep 2015
En lo que va de año, los inversores han oscilado entre la cautela frente a la renta fija europea y su preferencia por ella debido a sus bajas valoraciones respecto a otras regiones, como Estados Unidos. Durante este periodo hemos sido testigos de desarrollos de gran calado como la apreciación del dólar, el lanzamiento del programa de flexibilización cuantitativa (QE) del Banco Central Europeo, los apuros de Grecia y la especulación en torno a su futuro (de nuevo), así como de las expectativas de una subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal americana.
En palabras de Thant Han, gestor de cartera en el fondo: "El sesgo de duración corta supuso un lastre en la segunda mitad de 2014, pero este efecto negativo se vio compensado con creces por nuestra acertada selección de valores en los mercados de renta fija europeos. El giro del Fondo hacia una posición de duración más neutra respecto al índice refleja tanto la recogida de beneficios en nuestras posiciones de deuda estadounidense a corto plazo (ante la subida considerable de las rentabilidades por cupón de los treasuries en la primera mitad de 2015) como la aparición de oportunidades de valor relativo entre países este año."
¿Qué estrategia seguir?
El equipo ha buscado fuentes de rentabilidad potencial alternativas y diversas, aprovechando el enorme universo de instrumentos de deuda en que puede invertir el Fondo. Recientemente ha sobreponderado a los mercados emergentes, con una exposición (de casi el 7%) que supera con creces su peso en el índice de referencia (del 1,58%). En la Europa del Este, el Fondo invierte en bonos de Eslovaquia, Letonia y Kazajistán; en otras regiones incluye emisiones de Brasil, Colombia, Sudáfrica y la India.
Aunque Italia representa la mayor sobreponderación y la mayor posición en términos absolutos (con un 22,6% de la cartera), Estados Unidos supone la tercera mayor exposición en términos de país de emisión (no de país del emisor). Esto significa que la exposición está instrumentada mediante emisiones corporativas estadounidenses denominadas en euros, no en dólares.
El índice Barclays Euro Aggregate Bond también tiene exposición a la deuda americana, pero solamente del 1,98%; la del Euroland Bond es del 10,4%. Han destaca que Standish prefiere medir el riesgo activo por países en términos de su contribución a la duración, en lugar de su ponderación porcentual en el Fondo.
Según esta última medida, no obstante, el Euroland Bond ya lleva un tiempo muy poco expuesto a Francia y Alemania. En julio del año pasado, la exposición de la cartera a estos dos países era menos de la mitad de su peso en el índice, y aunque su ponderación aumentó marginalmente a lo largo del año, ambos seguían representando infraponderaciones significativas en verano de 2015. Desde hace tiempo, este posicionamiento se ha debido a la preferencia por las valoraciones disponibles en la periferia europea.
A finales de julio, el equipo de Standish comentaba su postura: "Seguimos infraponderando a Francia, Bélgica, Austria y los Países Bajos, debido a las valoraciones de los países semi-core frente a la periferia europea. Pese a percibir potencial de nuevas subidas en los países periféricos, optamos por recortar nuestras posiciones, sobre todo en Italia y España.
"En el marco de las ponderaciones por países y de las distintas clases de activo de renta fija, Standish lleva a cabo su propio análisis fundamental para identificar a los valores que ofrecen el mayor potencial de revalorización, en base a medidas como el valor relativo y el impulso de su calificación crediticia.
Una de las principales sobreponderaciones del Fondo respecto al índice de Barclays, y que más tiempo lleva plasmada en la cartera, es su posición reducida en deuda de agencias. A fin de julio, la exposición del Fondo a este segmento apenas alcanzaba el 1%, frente a una ponderación del 14,06% en el indicador; hace un año, el Euroland Bond tenía una exposición del 2,38%.
Han explica que, en opinión del equipo, las valoraciones de la deuda cuasi-gubernamental y de emisores supranacionales son elevadas y poco atractivas comparado con los títulos de deuda pública de sus respectivos países.
Perspectivas de mercado
De cara al futuro, Standish considera que el panorama de crecimiento ya ha comenzado a mejorar. Este es el caso especialmente en Estados Unidos, donde se anticipa una aceleración del crecimiento hasta un ritmo anual medio superior al 3% en la segunda mitad del año, impulsada sobre todo por los sectores de consumo y vivienda, pero también por cierta estabilización de la inversión en el sector de la energía.
En cambio, el crecimiento en la eurozona y Japón fue mejor de lo que se esperaba en el primer semestre, pero podría estancarse en el segundo al desaparecer eventualmente el fuerte espaldarazo de la flexibilización cuantitativa (QE) en forma de menores tipos de interés y depreciaciones de las divisas. Además, es probable que Grecia siga siendo fuente de incertidumbre en la zona del euro, a medida que sus líderes pasan apuros para implementar nuevas reformas fiscales de gran dureza.
Aun así, el equipo de inversión considera poco probable que ello altere de forma significativa el panorama global, ya que el país mediterráneo representa una parte muy pequeña del PIB global en términos de paridad del poder adquisitivo, y los inversores privados han reducido drásticamente su exposición. En este contexto, el equipo pronostica que el crecimiento en los mercados desarrollados aumentará hasta cerca del 2% en 2015, antes de acelerarse un tanto, hasta el 2,3%, en 2016.
