Renta variable versus renta fija en 2018

Desde Renta 4 observan un escenario base en el que el crecimiento económico será sincronizado en 2018, con suave expansión en Desarrollados (pendientes de impacto Brexit y estímulos fiscales en Estados Unidos) y aceleración del crecimiento en Emergentes (economías como Brasil o Rusia confirmando la salida de recesión). A pesar de ello, el elevado endeudamiento público sigue siendo un lastre. En Estados Unidos, el ciclo sigue estando maduro lo que deberá hacer frente a unas condiciones financieras más restrictivas, pero con potencial impacto positivo de la reforma fiscal. En Reino Unido seguirán pendientes de las negociaciones del Brexit con un riesgo a la baja sobre el crecimiento. En la eurozona, el sólido ritmo de crecimiento se consolidará en 2018 apoyado por un un BCE aún claramente expansivo. En nuestro país, el pico de crecimiento quedó atrás (menores vientos de cola), con moderada desaceleración esperada. Respecto a los países emergentes se observa una positiva evolución pero con riesgos, entre los que destacan la normalización monetaria en Estados Unidos, citas electorales (Brasil, México) y la elevada deuda en China. La inflación que se encontró en el centro de la atención de los inversores en 2017, volverá a estarlo durante 2018. Desde Renta 4 esperan un alza aunque de forma moderada y con divergencias geográficas: mayor incremento en Estados Unidos (política fiscal expansiva con impacto en crecimiento, mercado laboral en pleno empleo) y en Reino Unido (impacto de depreciación de la libra). Menor incremento en Eurozona y Japón, que seguirán por debajo de sus objetivos del 2%. Por su parte, los beneficios empresariales registrarán un sólido ritmo de recuperación (doble dígito) apoyado en la evolución del ciclo económico global y unas condiciones financieras aún favorables. Mayor recorrido de márgenes en Europa. Potencial impacto positivo de la reforma fiscal en Estados Unidos (one-off). Política monetaria: gradual normalización de las políticas monetarias, con la Fed a la cabeza. La Reserva Federal entrará en un proceso de normalización de tipos de interés (nivel de llegada 2,5%/3%, claramente inferior a la anterior «normalidad», en un entorno de crecimiento e inflación inferiores a los históricos) y de reducción muy gradual de balance. Mientras que el Banco Central Europeo moderará compras desde enero 2018, pero las mantendrá en vigor hasta sept-18 y con puerta abierta a ampliar/incrementar QE si es preciso. Tipos no subirán hasta bien finalizado QE (2019e). El Banco de Inglaterra, en 2018, se moverá bajo el lema de “esperar y ver” los efectos del Brexit sobre crecimiento e inflación.  Y el Banco de Japón mantendrá por el momento una política monetaria ampliamente expansiva. Los riesgos más importantes en este año podrían ser un error de política monetaria (retirada de estímulos monetarios demasiado rápida); la deuda China, riesgos geopolíticos o políticos: elecciones en Europa (pero menor intensidad que en 2017: Italia, Suecia, posible repetición de elecciones en Alemania), Latinoamérica (Brasil, México, Colombia) y Estados Unidos (elecciones mid-term). Otros riesgos se podrían relacionar con la reforma fiscal americana o las negociaciones Brexit. Asset Allocation Global Buen fondo macroeconómico (entorno de crecimiento económico sincronizado) y empresarial (incremento de doble dígito en resultados empresariales). Normalización muy gradual de políticas monetarias, con la Fed a la cabeza. BCE y BoE serán muy cautos en su retirada de estímulos ante una inflación que se mantiene lejos de objetivos. Banco de Japón mantendrá política monetaria claramente acomodaticia. Mantenemos clara preferencia por Renta Variable vs Renta Fija. Entorno positivo para Renta Variable vs Renta Fija. Valoraciones Renta variable razonables en términos históricos y atractivas vs Renta Fija, donde esperamos una subida de TIRes, aunque limitada. Posible incremento de Volatilidad ante la normalización de políticas monetarias que podrían propiciar interesantes puntos de entrada en las bolsas. Mejor Europa que Estados Unidos por apoyo del BCE, mayor potencial de recuperación de resultados y valoraciones más atractivas. Eurozona. Sobreponderar. Apoyos: ciclo económico, resultados empresariales, valoraciones atractivas, BCE ‘dovish’. Riesgos: citas electorales, discrepancias en seno del BCE. España. Sobreponderar. Apoyos: ciclo (crecimiento a la cabeza de Europa, Emergentes), beneficios, BCE cauto. Riesgos: incertidumbre política, elecciones Latam. Ibex objetivo 11.000 puntos. Estados Unidos. Neutral. Apoyos: ciclo (estímulo fiscal). Riesgo: repunte inflación, subida tipos mayor de la prevista. Japón. Neutral. Apoyos: BoJ. Riesgos: falta de efectividad de políticas monetarias, apreciación de la divisa. Emergentes. Selectivos por países. Negativo: subida de tipos más intensa de lo previsto en Estados Unidos, elecciones, China. Divisas: dólar apoyado en el corto plazo por la aprobación de la reforma fiscal, pero esperamos una gradual apreciación del Euro a medida que avance el ejercicio y el BCE vaya adentrándose en la normalización de su política monetaria. Rango anual: 1,12-1,25 USD/EUR. Temas de inversión 2018 Recomendamos la inversión en Renta Variable (apoyo BCE, valoraciones atractivas, recuperación de beneficios empresariales) pero siendo selectivos por valores y aprovechando momentos de volatilidad para incrementar posiciones. Valoraciones atractivas. Excesivo castigo de compañías con sólidos fundamentales. Visibilidad por exposición a zonas geográficas en crecimiento (Europa, España, Latam). Capacidad de mejora de márgenes (aunque más limitada que en años anteriores): historias de reestructuración y/o ganancias en eficiencia. Generadores recurrentes de caja. Dividendos atractivos y sostenibles (pay-outs razonables). Pago en efectivo para evitar dilución del «scrip dividend». Movimientos corporativos. Apoyos: recuperación económica, condiciones de financiación atractivas. Capacidad de mejora de condiciones de financiación (apoyo BCE), aunque más limitadas que en años previos. Precaución con valores con excesiva exposición a Turquía, Reino Unido. Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 9.250/9.350 – 10.800/11.200, en el Eurostoxx 3.100/3.350-3.700/3.850 y S&P 2.320/2.420 – 2.700 puntos.