Tres bancos que “darán muchas alegrías”

Deutsche Bank, BNP y ABN son los tres bancos europeos favoritos del Departamento de Análisis de Bankinter. La firma destaca la positiva evolución de sus métricas de gestión, sus atractivos múltiplos de valoración y unos elevados niveles de solvencia. “La mejora del negocio es rápida y el mercado lo va poniendo en precio (cotización) progresivamente”, afirman estos expertos. Y añaden, que los fundamentales del sector financiero en general mejora (volumen de negocio, riesgo de crédito y ROTE), mientras que “las líneas de negocio relacionadas con los mercados destacan positivamente y el entorno actual de tipos de interés está llegando a su fin (¿2018?)”. Por otro lado, reconocen que el esfuerzo en provisiones realizado por los bancos en los últimos años, junto a la mejora macroeconómica de la región, “anticipan un coste del riesgo sensiblemente inferior al actual durante los próximos trimestres”. Así, en base a este cambio de perspectivas, recuerdan que “empezamos a recomendar comprar bancos ya en el tercer trimestre de 2016”. Principales factores de cambio a mejor (i) La curva de tipos de interés forward anticipa un buen comportamiento de los ingresos típicos bancarios, especialmente a partir de 2018. El coste de financiación se reduce incluso en los instrumentos de deuda de mayor riesgo (AT1) y la actividad en Banca Corporativa y de Inversion (CIB) se reactiva. (ii) La recuperación de los mercados de capitales conlleva la mejora de las comisiones por gestión de activos y un aumento de los ROF´s (trading), que es especialmente importante en entidades como Deustche Bank y en menor medida en BNP. (iii) La demanda de crédito en la Zona Euro muestra signos de mejora. El stock de crédito al sector privado crece a un ritmo del 2,4%, el riesgo crédito se reduce y la actividad económica gana tracción (el PIB crece +1,7% en el primer trimestre). En este entorno, las entidades necesitan realizar menores saneamientos por deterioro de activos (provisiones), factor que facilita un aumento importante de los beneficios. (iv) La regulación es exigente pero nos parece poco probable un endurecimiento significativo de la normativa actual. De hecho, las exigencias de capital a los bancos por parte del Banco Central Europeo (BCE) se han relajado en 2017 y salvo excepciones, las ratios de solvencia de las entidades superan las exigencias regulatorias con holgura. Estrategia de inversión Deutsche Bank. (i) La ratio de capital CET I “fully loaded” (actualmente en 11,9%) alcanzará el 14,1% (pro-forma) tras la exitosa ampliación de capital (8.000 M€), situándose en el nivel más alto en relación a sus comparables (11%/12,0%), (ii) DB cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC entorno a 0,5x) y notablemente inferiores a la media sectorial (P/VC de 0,8/0,9 x), (iii) aumenta el interés en la entidad por parte de grandes inversores institucionales. El grupo chino HNA acaba de convertirse en el principal accionista tras aumentar su participación hasta el 9,9% desde el 4,76% anterior y (iv) el BNA alcanza 575 M€ en 1T’17 (+143%) gracias al aumento de ingresos (7.346 M€ en 1T’17 vs 7.068 M€ en 4T´16) y la caída en el coste legal (-170 M€ vs -1.588 M€ en 4T´16 vs -187 M€ en 1T´16). Este año, los beneficios (BNA) podrían supercar 2.000 M€ frente a unas pérdidas de -1.402 M€ en 2016 lo que supondrá un punto de inflexion determinante para la cotización. BNP Paribas. (i) La cuenta de P&G sorprende positivamente en 1T’17 gracias a la caída en el coste del riesgo (-21,8% en provisiones) y el aumento de la actividad comercial. La Banca Comercial se mantiene estable y la Banca Corporativa y de Inversión (CIB) refleja un excepcional comportamiento por segundo trimestre consecutivo, (ii) la ratio de capital CET-I “fully loaded” se mantiene en un nivel elevado (11,6%) mientras el ROTE (ordinario) mejora hasta el 12,3% (vs 11,2% en 4T´16), y (iii) entendemos que BNP está en condiciones favorables para cumplir o incluso superar los objetivos financieros de su plan estratégico 2016-2020. Los principales retos del plan reflejan un aumento anual de ingresos del +2,5% (vs +4,5% actual) y un ROE del 10,0% (vs 10,4% actual) con una ratio de capital CET –I “fully loaded” del 12,0% (vs 11,6% actual). En este sentido, entendemos que es probable que el banco revise al alza sus objetivos para los próximos años a finales de 2017. ABN AMRO. Mantenemos nuestra apuesta estratégica por ABN como idea singular en base a (i) una rentabilidad elevada (ROE cercano al 12,0%), (ii) un perfil de riesgo bajo (el coste del riesgo se sitúa en torno a 10 pb), (iii) el interés que puede suscitar de cara a una operación corporativa (¿Nordea?) y (iv) la favorable evolución de la cuenta de P&G (aumento de ingresos y caída en provisiones) que permiten un aumento del +8,0% en el BNA ordinario (2.076 M€ en 2016; 1.806 M€ reportado). En 2017, el BNA puede alcanzar 2.100 M€, lo que pone de manifiesto la recurrencia de la cuenta de P&G, en un entorno de tipos de interés, todavía complicado.