¿Una acción coordinada de los bancos centrales?

El Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BoJ por sus siglas en inglés) han dejado la puerta abierta a nuevas medidas de estímulo, opción que también mantiene el People’s Bank of China (PBoC). Mientras los "actores" llamados a tomar el camino divergente, el del endurecimiento de su política, esto es, la Reserva Federal (Fed) y el Banco de Inglaterra (BoE) se han parado (cuanto menos) para evaluar una situación que ha sorprendido a todos.

El derrumbe de las commodities y la desaceleración de las emergentes, con el gigante asiático a la cabeza, han derivado en una "tormenta perfecta" en los mercados financieros, cuyos temores han ido in crescendo y se habla alto y claro de una posible recaída de la economía global. Idea que trae a la mente de inversores y analistas los peores recuerdos de 2008.

Y en este contexto, Shanghai acogerá, los días 26 y 27 de febrero, la reunión de ministros de Finanzas y gobernadores de bancos centrales del G20. Un encuentro sobre el que planea la posibilidad de que se discuta una acción coordinada sobre el tipo de cambio como sucediera en 1985.

Dicho año, las cinco principales naciones industriales de aquel momento acordaron en el hotel Plaza de Nueva York que la "apreciación ordenada de las principales monedas (fuera del dólar) era deseable". Para Capital Economics el "caso económico" para una intervención como esa es débil, pero, sobre todo, "ni si quiera está claro en qué dirección cualquier pacto trataría de controlar los tipos de cambio ahora".

Pues, aunque sí hay "caso" para debilitar al dólar (se ha apreciado un 25% en términos poderados por el comercio desde mediados de 2014); pero, la reciente apreciación de yen y euro está "complicando la vida tanto al BCE como al BoJ, que luchan por cumplir con sus objetivos de inflación". Por tanto, "las preocupaciones de estas tres regiones son fundamentalmente incompatibles y hacen que sea muy difícil que las autoridades alcancen un acuerdo que, en todo caso, sería poco probable que funcionara".

Al mismo tiempo, recuerdan, tampoco "existe un consenso sobre el mejor enfoque para el tipo de cambio chino. Algunos han sugerido que se debería acordar un ‘debilitamiento ordenado’ del renminbi, mientras los gobernantes tratan, básicamente, de mantenerlo estable". Con todo, la firma espera que los gobiernos reiteren su posición largamente mantenida de dos frentes sobre los tipos de cambio: estarán de acuerdo en no fijar un tipo que otorgue ventajas competitivas de unos sobre otros, y destacarán que vigilan la excesiva volatilidad de las divisas que puede tener consecuencias adversas.

Bancos centrales: más dudas que certezas

Para Philippe Waechter, economista jefe de Natixis AM, "los bancos centrales se han visto sorprendidos" por el reciente desarrollo de los acontecimientos y sus mensajes "son una clara fuente de incertidumbre para los inversores porque en apenas un mes han cambiado profundamente su parece. Lo que significa que en su proceso de toma de decisiones hay una gran incertidumbre sobre la tendencia del crecimiento y el perfil de la inflación". El riesgo para el PIB mundial está sesgado a la baja, advierte, por lo que "las políticas monetarias no tienen otra opción que no sea la de mantenerse acomodaticias".

La Fed, señala, probablemente no suba los tipos este año y este será "su ciclo alcista más corto de la historia". También Bank of America Merrill Lynch cree que la autoridad monetaria "retrasará aún más" los aumentos del precio del dinero; mientras que el BCE rebaje el tipo de depósito otro 0,1%, pero, destacan, esto por sí solo no será suficiente, la clave será ampliar el tamaño y la duración de su programa de compra de activos (QE) hasta septiembre de 2017 y en 10.000 millones más al mes. "La credibilidad exige cambios técnicos y una mejor comunicación", sentencian.

Finalmente, José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España, subraya que "los bancos centrales han perdido la iniciativa que ha sido clave en los últimos años para mantener la estabilidad financiera. Por otro lado, parece también evidente que la política monetaria expansiva no genera demanda de forma sostenida que permita corregir el exceso de oferta actual. Por último, el paso del tiempo por si mismo puede permitir un ajuste de la oferta a una demanda que, en el fondo, sigue siendo incierta.

Partiendo de las incertidumbres que plantean a medio plazo los tipos de interés negativos, incluyendo la rentabilidad sobre la banca… ¿por qué utilizarlos? Sigo pensando que en su mayor parte responden a la estrategia no oficial de mantener una moneda depreciada o impedir su apreciación. Todos los países que han optado por ellos tienen también la ‘necesidad’ de influir en los tipos de cambio, bien por tener un link entre sus monedas y el euro o bien para reforzar la lucha contra el riesgo de recesión".