Shah: “las materias primas son una excelente forma de cubrir la inflación”

Las materias primas han sido uno de los pocos activos que han terminado 2022 en positivo, por eso son muchos los inversores que se plantean añadir este tipo de activos en cartera para aumentar la diversificación y descorrelacionar los efectos negativos del mercado. Algo que cuenta, Nitesh Shah, Head of Commodities & Macroeconomic Research, Europe, WisdomTree.

¿Qué papel desempeña una inversión alternativa como las materias primas en las carteras?

El apalancamiento de activos alternativos como las materias primas representa una forma popular de diversificar una cartera. Las materias primas se comportan de forma diferente a la renta variable y la renta fija y, por tanto, pueden proporcionar rendimientos no correlacionados, lo que las convierte en una valiosa fuente de diversificación. Como se nos ha recordado en el actual ciclo económico, las materias primas son una excelente forma de cubrir la inflación. De hecho, si analizamos la sensibilidad a la inflación (beta de la clase de activos a la inflación), las materias primas destacan. Las materias primas no sólo tienen una beta elevada y positiva frente a la inflación (en comparación con la renta variable, que es negativa), sino que su beta frente a la inflación inesperada es aún mayor. Aproximamos la inflación esperada utilizando el tipo de interés del T-Bill. La inflación inesperada es la "tasa de inflación realizada" menos el tipo T-Bill. En resumen, vivimos en un mundo de sorpresas inflacionistas. Mientras que los bonos del Tesoro pueden tener una beta positiva con respecto a la inflación esperada, su beta con respecto a la inflación inesperada es negativa. Curiosamente, el oro tiene una beta negativa con respecto a la inflación esperada, pero su beta con respecto a la inflación inesperada es la más alta. 

¿Cuál es la mejor manera de invertir en ellas para alguien que quiere diversificar la cartera?

Una estrategia de futuros renovables suele ser la mejor forma de acceder a las materias primas. La mayoría de las materias primas son difíciles/imposibles de almacenar y, por lo tanto, intentar acceder al rendimiento del mercado "al contado" es casi imposible (la notable excepción son los metales preciosos, cuyo almacenamiento es práctico y rentable). Una estrategia de futuros renovables consiste en intentar exponerse al precio de los futuros de una materia prima. A medida que los futuros vencen, la estrategia consiste en pasar a otro futuro antes de que venza el que se tiene en ese momento. Nuestro trabajo indica que una estrategia de futuros rodantes atrae un riesgo-premio. 

Una exposición diversificada a las materias primas puede ser algo a tener en cuenta. Creemos que es importante tener en cuenta la liquidez de los futuros sobre materias primas subyacentes a la hora de determinar qué materias primas utilizar y qué peso deben tener en la cartera. Entrar y salir de materias primas menos líquidas puede resultar difícil y mermar la experiencia del inversor.

Hay muchas formas de gestionar las estrategias de futuros renovables. Una estrategia renovable a primeros de mes es sencilla y puede estar más relacionada con las noticias que afectan a las materias primas. Sin embargo, un enfoque optimizado, en el que se invierte en diferentes puntos a lo largo de la curva en función de la forma de la curva de futuros de las materias primas individuales, suele reducir el arrastre de rendimiento que puede producirse en determinadas condiciones de mercado.

¿Qué podemos esperar de ellas para 2023?

Las materias primas son cíclicas y, por tanto, los precios pueden seguir fluctuando a medida que los participantes en el mercado tengan en cuenta los riesgos de recesión. Mientras los bancos centrales intentan sofocar la inflación, corren el riesgo de ralentizar demasiado la economía. Sin embargo, las últimas noticias parecen indicar que la Reserva Federal estadounidense está más cerca de encontrar su "pivote" (es decir, el momento en que reducirá la escala del endurecimiento monetario). Cuanto más se acerque el pivote, más posibilidades habrá de que repunten las materias primas.

Los fundamentos de las materias primas siguen siendo firmes, y los inventarios de todas ellas se sitúan muy por debajo de la media. Esto es especialmente cierto en el caso de los metales básicos, ya que las existencias de cobre, aluminio, níquel y zinc están muy por debajo del 50% de su media de 5 años.

Vivimos un periodo de escasez energética, con una inversión insuficiente en petróleo y gas, agravada por la guerra de Ucrania y los embargos y sanciones asociados a las exportaciones energéticas rusas. Además, la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) mantiene el mercado del petróleo artificialmente restringido. 

Es probable que la transición energética y la revitalización del gasto mundial en infraestructuras impulsen la demanda de materias primas al alza en los próximos años. Sin embargo, vivimos en la fase descendente de un ciclo económico.

Aunque muchos mercados de materias primas están visiblemente tensos, las materias primas no están valorando suficientemente esta tensión. La Ley de Reducción de la Inflación en EE.UU. y la Ley de Infraestructuras son dos fuertes vientos de cola para la demanda de materias primas.