La gestora española independiente, Dunas Capital, ha expuesto su visión sobre los mercados financieros para el actual contexto convulso económico. El equipo gestor parte de la base de un empeoramiento de las condiciones económicas a nivel mundial que afectan, como es obvio, al posicionamiento de activos que han ido tomando en los últimos meses. Partiendo […]
| 13 jul 2023
La gestora española independiente, Dunas Capital, ha expuesto su visión sobre los mercados financieros para el actual contexto convulso económico. El equipo gestor parte de la base de un empeoramiento de las condiciones económicas a nivel mundial que afectan, como es obvio, al posicionamiento de activos que han ido tomando en los últimos meses. Partiendo de la base de que su filosofía es preservar el capital, aplican un enfoque conservador a estas asignaciones.
Con las subidas de tipos de interés llevadas a cabo por los bancos centrales, Dunas ha visto, y ve, un gran atractivo en la parte de renta fija, especialmente en la privada. De hecho, aseguran estar incrementando las duraciones en esta clase de activos, ya que por el momento no se muestran tan positivos con los bonos soberanos, aunque esperan ir aumentando la apuesta en los próximos meses.
José María Lecube, director de Renta Fija de Dunas Capital, asegura que “nadie sabe si hemos terminado ya con esos movimientos de tipos al alza. Pero, en esa situación de incertidumbre por las subidas, donde no sabemos hasta dónde pueden llegar, estamos aprovechando los interesantes niveles de rentabilidad de los bonos de renta fija privada. A la medida que suben los tipos aplicamos una estrategia de comprensión de spread”, comenta. De hecho, argumenta que estar “aumentando duración y liberando posición de deuda pública. Estamos encontrando numerosos bonos que pagan entre un 5% y un 7% y que son de gran calidad”.
Dentro de la renta fija pública, Lecube ha puesto el acento en los bonos del sector financiero y en los bonos subordinados, especialmente después de lo ocurrido con el rescate de Credit Suisse, que fue tan anómalo. “Todos vimos el episodio de Credit Suisse, donde hubo muchos vendedores que entraron en pánico y vendieron los AT1. Esto nos dio la oportunidad de comprar bonos contingentes al 10% u 11% de entidades como CaixaBank”, explicó.
En cuanto a la parte de renta fija pública, Dunas asegura que están comenzando a tener exposición en bonos de gobierno americanos, pero que todavía no han empezado a hacer lo mismo con los europeos.
El escenario para la renta variable no es nada positivo, según la gestora española. El motivo se encuentra, según Carlos Gutiérrez, director de Renta Variable de Dunas, en las valoraciones. “Los márgenes de las empresas americanas están en máximos de los últimos 60 años, los beneficios por acción también lo están. El beneficio neto se ha multiplicado por cinco en el S&P 500 y por 3,7 en Europa”, explica.
Gutiérrez, además, explica que es fundamental comprender por qué los beneficios tienen poco margen de seguir subiendo. “La mayoría de la subida en los últimos años se ha debido a una progresiva bajada de impuestos y al menor peso de los intereses por la política de los bancos centrales. Pero, ahora vemos que con los déficits fiscales los países no podrán seguir bajando impuestos, o los subirán. Al mismo tiempo, las condiciones financieras también han ido endureciéndose. Por esta lectura, vemos que no queda demasiado margen al crecimiento del beneficio neto”, explica.
Ante esta primera lectura global, el experto de renta variable de la gestora, ha pasado a explicar dónde ven más valor. “Nos centramos en empresas defensivas que generan mucha caja y estamos huyendo de las compañías cíclicas como las automovilísticas. Hemos salido de la parte de 5G y de las redes de distribución de energía española. Por otro lado, hemos entrado en farma, petroleros, utilities y telecos”, asegura.
Por último, Alfonso Benito, director de gestión de activos, ha querido dibujar el escenario macro que esperan, que parece ser el de la recesión. “Las subidas de tipos van a hacer que países como España tengan que destinar unos 35.000 millones de euros adicionales solamente a pagar intereses de la deuda”, aseguró para argumentar las políticas fiscales futuras que van a tener que aplicar los gobiernos.
Por otro lado, destacó el mal comportamiento del sector industrial. “El sector industrial está sufriendo especialmente, Alemania está peor en PMI de lo que estuvo en pandemia. Esto lleva desacelerándose dos años de forma continuada, lo que está aguantando es el sector servicios”, explicó.
En cuanto a la inflación, Benito cree que se puede entrar en una fase de “inflación pegajosa” por el cómo se comporta el mercado laboral. “En estados unidos hay una demanda de trabajadores de 1,5 veces sobre la fuerza laboral. En Europa también se va produciendo y estamos viendo subidas salariales significativas. Es difícil que la inflación caída con el escenario de subidas salarias y las tasas de empleo actuales”, explica.
En conclusión, Dunas Capital, la gestora española independiente, adopta un enfoque conservador debido a un empeoramiento de las condiciones económicas a nivel mundial. Han apostado por la renta fija privada, incrementando las duraciones en esta clase de activos y aprovechando los niveles de rentabilidad atractivos. En renta fija pública, se centran en bonos del sector financiero y subordinados. En cuanto a la renta variable, son moderados debido a las altas valoraciones y anticipan una recesión económica. Se centran en empresas defensivas y evitan las cíclicas. Destacan el mal desempeño del sector industrial y consideran una posible inflación persistente debido a las subidas salariales.
