“Nos encontramos en un periodo de adaptación en las expectativas de crecimiento de China”

China ha sufrido en 2021 por los fuertes cambios regulatorios aplicados por el Gobierno de Xi Jinping y por la crisis de impago de Evergrande que ha sembrado la sombra de la duda. Sin embargo, Richard Evans, Partner en Cadence Investment Partners, se muestra mucho más positivo de cara al futuro.

La economía China está perdiendo fuerza. Su crecimiento se ha ralentizado más de lo previsto como consecuencia de las reformas, las restricciones de crédito, la energía de suministro energético y los problemas en el sector inmobiliario. De cara a 2022, a nivel macroeconómico, ¿Qué escenario prevés? 

Muchos países están afrontando su propia versión de los problemas mencionados a continuación – endeudamiento, mercados inmobiliarios sobrevalorados, crisis de suministro energético, etc. – y el gobierno de China ha elegido los dos últimos años para acelerar un cambio en las prioridades políticas. Antes, los inversores podían confiar en que el crecimiento económico era la parte central de la estrategia de Beijing, garantizando que el crédito fluyera libremente desde los bancos y que las empresas privadas pudieran expandirse hasta convertirse en líderes nacionales. Ahora el presidente Xi ha actuado con decisión para equilibrar este telón de fondo con su visión de la justicia social y la construcción de una ventaja industrial en tecnologías clave. Últimamente, su objetivo a largo plazo parece ser una transición hacia una trayectoria de crecimiento más sostenible, que probablemente sea inferior a las tasas históricas.

Esto significa que en los próximos 12 meses habrá un nuevo periodo de transición, a medida que las políticas asociadas con estos nuevos objetivos evolucionen y se vuelvan más claras. Desde una perspectiva de inversión, parece que el “shock” inicial de este cambio de pensamiento en el gobierno ya ha quedado atrás. Actualmente nos encontramos en un periodo de adaptación de nuestras expectativas de crecimiento a largo plazo de China, mientras que las prioridades del gobierno se aclaran en el congreso del partido a finales de 202. A corto plazo, cierta restricción crediticia en el sector inmobiliario y los cuellos de botella que afectan al mercado energético ejercerán una mayor presión, pero es probable que se produzcan compensaciones en forma de exenciones fiscales y subvenciones para determinadas industrias. A lo largo de los años veremos cuál ha sido el impacto real de este cambio estructural en la política industrial y en las tasas de crecimiento tendencial. Veremos el impacto real de este cambio estructural en la política industrial sobre las tasas de crecimiento tendencial durante muchos años.

Después de un año tan complicado como el 2021, en el que los mercados de renta variable asiáticos no alcanzaron a los mercados estadounidenses y europeos, ¿qué podemos esperar para 2022 y cuáles serán los principales riesgos y catalizadores para este mercado?

Este año, en Asia, podemos identificar dos problemas que han obstaculizado el crecimiento de los beneficios empresariales, y que probablemente comenzarán a revertirse en 2022. En primer lugar, el impacto del coronavirus. En las primeras fases del virus, en 2020, Asia se comportó relativamente bien consiguiendo tasas bajas de infección, y los patrones de consumo no se vieron tan alterados como muchos otros países gracias a la experiencia histórica de los brotes de gripe aviar, SARS y MERS. Desde entonces, el despliegue de la vacunación ha sido mucho más lento que el de otras naciones, por lo que las segundas y terceras olas del virus han tenido un impacto mayor en la actividad económica de 2021. En segundo lugar, al ser el mayor centro mundial de fabricación, Asia se ha visto muy afectada por la escasez de componentes y las interrupciones del transporte. Además, las cadenas de suministro de muchas empresas han tenido dificultades para funcionar correctamente en este entorno.

El año que viene esperamos que el aumento de las tasas de vacunación mejore la situación de la mayoría de los mercados asiáticos. Como consecuencia, los fabricantes regionales deberían experimentar una doble recuperación. En primer lugar, una mejora constante de los cuellos de botella a medida que la disponibilidad de los componentes clave y los costes de transporte comienzan a normalizarse. En segundo lugar (y algo que es importante para el tipo de empresas high quality en las que invertimos), la inflación empezará a repercutir en los productos acabados e impulsará la rentabilidad. 

¿Crees que la influencia de la crisis de Evergrande en todo el sector inmobiliario chino está pesando sobre la inversión extranjera?

Creemos que la crisis de Evergrande ha sido uno de los elementos del impacto que sufrieron los inversores extranjeros en China este año. Estos problemas de alto apalancamiento, especulación y abultados inventarios– no es un problema nuevo. Lo que ha cambiado ha sido la tolerancia del gobierno (a través del sector bancario, donde ejerce un fuerte control efectivo) para que estos problemas persistan. Las nuevas prioridades del presidente Xi se oponen directamente al tipo de actividad especulativa excesiva que vemos en el mercado inmobiliario chino, por lo que podemos esperar un esfuerzo constante para resolver el problema. El reto para ello es la cantidad de deudas incobrables no realizadas en el sistema bancario – el gobierno tiene que evitar desencadenar una crisis de crédito sistemática. Estos factores son la razón por la que siempre hemos minimizado cualquier exposición a la banca o al sector inmobiliario en China.  

¿Qué sectores presentan las mejores perspectivas y qué recomiendas evitar el próximo año? 

Detectamos una serie de sectores que ofrecen un valor significativo tras los desafíos a los que se han enfrentado en los últimos 12-18 meses. En particular, los fabricantes con poder de fijación de precios para impulsar la mejora de la rentabilidad en 2022, y algunos valores del sector online que se vieron presionadas por el pánico de las empresas de internet. Vemos oportunidades atractivas en todo el Sudeste Asiático que son tan interesantes como las de China, pero que en muchos casos conllevan menos riesgos macroeconómicos. 

Hablemos de los beneficios de las empresas, ¿crees que podrían verse nuevas revisiones a la baja?

Las revisiones de los analistas son, por lo general, malos indicadores de cualquier punto de inflexión en los beneficios de las empresas – a los vendedores, sencillamente, no se les paga para que asuman tales riesgos antes de ver pruebas sólidas. Basándonos en la experiencia deberíamos ver que las empresas con un fuerte poder de fijación de precios empiezan a recuperar sus márgenes en los próximos meses. A medida que se alivien algunos de los cuellos de botella en las cadenas de suministro, se ayudará a impulsar una recuperación en los beneficios. Es fundamental que gran parte de la caída de los beneficios en 2020 se deba más a las limitaciones de la oferta que a la debilidad de la demanda.

¿Qué otras zonas del Sudeste Asiático presentan buenas oportunidades de inversión para el próximo año fiscal?

Somos muy positivos en cuanto a las perspectivas de la demanda en todo el Sudeste Asiático, que en general se encuentra en una fase más prematura que la de China en términos de ingresos y patrones de consumo. El despliegue de modelos de negocio online basados en dispositivos móviles asequibles está ayudando a desbloquear los mercados minoristas fragmentados en lugares como Indonesia e India. Además, vemos un valor significativo en los fabricantes de alta calidad en áreas como los automóviles y los dispositivos médicos, donde una normalización de los problemas de suministro impulsará la recuperación de los beneficios.

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