Inflación en la Eurozona: pasos pequeños en la desaceleración de la inflación subyacente Según Allianz Research, la inflación se está enfriando en las principales economías de la Eurozona. La inflación general alemana cayó en mayo por tercer mes consecutivo hasta el 6,3% interanual (-1,3 puntos porcentuales menos que en abril), con un descenso de los precios […]
| 06 jun 2023
Según Allianz Research, la inflación se está enfriando en las principales economías de la Eurozona. La inflación general alemana cayó en mayo por tercer mes consecutivo hasta el 6,3% interanual (-1,3 puntos porcentuales menos que en abril), con un descenso de los precios de la energía de -4,2 puntos porcentuales hasta el 2,6% interanual. Aunque la inflación de los alimentos sigue siendo muy elevada (14,9% interanual), disminuyó -2,3 puntos porcentuales con respecto a abril. Por su parte, el IPC de Francia se situó en el +5,1% interanual, muy por debajo de las previsiones. Aunque se esperaba que la inflación de la energía disminuyera (al +2% interanual), los precios subyacentes sorprendieron a la baja, aumentando un +0,3% intermensual en términos desestacionalizados secuenciales, tras promediar un +0,5% interanual en abril. En Italia, la tendencia a la baja se reanudó en mayo, con una caída del índice general hasta el 7,6% (desde el 8,2% de abril). La inflación subyacente registró la segunda caída marginal consecutiva (del 6,2% al 6,1% interanual). Por último, en España, la inflación general pasó del 4,1% en abril al 3,2% en mayo, por debajo de las expectativas del mercado (3,4%). La inflación subyacente (que excluye los precios más volátiles de los alimentos y la energía) disminuyó por tercer mes consecutivo, situándose en el 6,5%.
Pero es posible que Italia y España sigan sufriendo una inflación de los servicios rígida durante más tiempo. A pesar de que el ahorro de los hogares se sitúa en niveles inferiores a los anteriores a la pandemia en Italia, el consumo privado sigue siendo bastante resistente (+0,5% en el primer trimestre), lo que complicará la misión del BCE de controlar la inflación. En consecuencia, esperamos que los precios de los servicios se relajen a un ritmo más gradual que los de los bienes. Del mismo modo, la inflación en el sector servicios sigue siendo elevada en España (por encima del 4%) y hay poco margen para un enfriamiento de los precios a corto y medio plazo debido a la fuerte recuperación del turismo, además de las próximas subidas salariales. La inflación energética seguirá siendo negativa hasta finales de año, aunque los efectos de base serán menores. Esperamos que los precios del petróleo se mantengan un -18% y un -15% por debajo de los niveles de 2022, frente al -20% actual, respectivamente. Esto, unido a la caída de los precios de importación, debería contribuir a que la inflación del IPC alemán se sitúe en torno al 4% a finales de 2023 (por debajo de nuestra previsión anterior).
Del mismo modo, en Francia, las expectativas de precios de las últimas encuestas de coyuntura y unos precios de la energía mucho más bajos apuntan a una caída de la inflación en torno al +4% en otoño (frente a nuestra previsión anterior de más del +5%). En España, se espera que la inflación descienda hasta alrededor del +3,5%
de media en 2023, y en torno al +3% a finales de año. En Italia, esperamos una inflación media del +5,9% en 2023, pero que caiga por debajo del +4% a finales de año.
A medida que el BCE retira las compras de deuda pública, los inversores internacionales ocupan su lugar en España, pero no en Italia. Desde el inicio de la pandemia del Covid 19, el BCE ha desempeñado un importante papel de financiación para Italia y España, actuando como fuente de demanda permanente de sus respectivos bonos a medio y largo plazo. Desde una perspectiva neta, el BCE compró una media de 10.000 millones de euros de bonos italianos y alrededor de 6.000 millones de euros de bonos del Estado españoles el año pasado. Ahora que el BCE se retira de la relajación cuantitativa, los inversores internacionales están ocupando su lugar, acumulándose sobre todo en el tramo medio y largo de la curva de deuda soberana española, absorbiendo los activos de los bancos centrales o el exceso de liquidez posterior al BCE. Pero siguen absteniéndose de tomar posiciones largas en la deuda soberana italiana. Curiosamente, en el caso de Italia, es el sector privado nacional el que mantiene los diferenciales bajo control al acumular cantidades récord de exposición a la deuda soberana italiana.
En nuestra clasificación actualizada de la puntuación del riesgo de sostenibilidad de la deuda pública (PDSRS), encontramos pesos pesados como Brasil, Colombia, Egipto y Sudáfrica entre los 30 principales mercados emergentes y en desarrollo con la deuda pública menos sostenible. Pero el diablo está en los detalles. Se prevé que estos países registren grandes déficits fiscales en 2023-2024, se enfrentarán a pagos de intereses relativamente elevados y a un crecimiento económico moderado o incluso negativo en un contexto de restricción monetaria. Sin embargo, Brasil, Colombia y Sudáfrica deberían poder evitar el impago en los próximos dos años, ya que la mayor parte de su deuda es interna y disfrutan de estructuras de vencimiento de deuda manejables. Además, cuentan con una base de prestamistas bastante diversificada y unas reservas de divisas relativamente elevadas, lo que les permite hacer frente a los riesgos de impago. En cambio, la deuda de Egipto de Egipto se ha convertido en un creciente motivo de preocupación, ya que la deuda total (actualmente en torno al 91% del PIB) y se prevé que el déficit fiscal se sitúe en el -7% del PIB en 2023. Además, los pagos de intereses del país representan un abultado 53% de los ingresos (el tercero más alto de nuestra muestra de países), con un tipo de interés efectivo que alcanza el 14% y el mayor diferencial si comparamos el tipo de interés de la deuda pública y el crecimiento del PIB nominal en 2023.
