Las perspectivas de 2021, un panorama diverso y diferente para las carteras

En un contexto global en el que la pandemia de Covid-19 sigue azotando con fuerza a occidente, las vacunas están empezando a despegar y donde la respuesta monetaria y fiscal ha sido elevada y global, tenemos que tener en cuenta lo nos depara el 2021 a la hora de invertir. 

Giuseppe Ricotta, portfolio manager y analista de Lazard Asset Management, ya señalaba el pasado mes de diciembre en la presentación de la gestora de perspectivas para este 2021 que, pese a que las nuevas olas de contagios llevan a los países a nuevos confinamientos, las perspectivas de las vacunas se han extendido. Con respecto a los grandes estímulos fiscales y monetarios que han adoptado la mayoría d los bancos y los gobiernos, el experto puntualiza: “Aún no sabemos el impacto, ¿todos esos recursos llegarán a las personas que más lo necesiten? Siempre existe el riesgo de que estos estímulos se eliminen pronto cuando la economía aun no esté demasiado fuerte”. 

Fuente: Lazard Asset Management – Lazard Dynamic Portfolio Solutions – 10 diciembre 2020

Por su parte, Manuel Gutiérrez-Mellado, responsable del Negocio Institucional de BlackRock en España, Portugal y Andorra, ha señalado que las noticias de las vacunas han cambiado un poco ese paradigma de contracción que veíamos los primeros meses de la pandemia con una incertidumbre brutal. “Ahora mismo tenemos mucha incertidumbre también pero hemos ido acotando una serie de riesgos de cola más importantes y la situación creemos que es más favorable”, aclara. 

Las perspectivas de la recuperación 

“Esperamos que la recuperación sea rápida y pronunciada. Creemos que la situación es ahora mejor que lo inicialmente previsto y tenemos que ver cuánto daño irreversible queda dentro de la economía”, establece el experto de BlackRock para luego añadir: “Nuestra opinión es que ese daño irreversible no va a ser muy grande”. Eso sí, esta crisis es totalmente diferente a la que vimos en 2008 y el factor tiempo es el que más cuenta en esta partida y “cuanto más tiempo estén impactados o cerrados determinados negocios, evidentemente eso es lo que va a provocar un daño más irreversible a nuestra economía”. 

Para Ricotta, “los problemas de las economías disminuirán con la disminución de los problemas de salud” y según su parecer, “es probable que tengamos una recuperación prolongada el año próximo que nos llevará a niveles pre covid, pero en Europa no va a pasar antes de 2022 probablemente”. 

Pero, ¿esa recuperación económica ya se cotiza en los mercados? Para el experto de Lazard Asset Management, “el mercado ya se ha anticipado y ha valorado bastante parte de la recuperación económica que esperamos ver en los próximos 6 meses” y ha añadido: “El mercado está mirando a través de la situación y por una resolución de la pandemia a mitad de 2021. La inflación ha aumentado en EEUU y la recuperación económica también aumentará la demanda de materias primas como el petróleo y materiales industriales, contribuirá a la inflación y reducción del desempleo”. 

Los cambios significativos de 2020: un nuevo orden de inversión 

Pero si hay algo en lo que varios expertos están de acuerdo es que este 2020 y la crisis sanitaria, ha traído consigo nuevos comportamientos y además “ha contribuido a acelerar una serie de tendencias estructurales que ya se esperaban que diesen la cara pero no de manera tan rápida como para cambiar el entorno financiero tal y como lo conocíamos”, apunta Gutiérrez-Mellado. 

Según BlackRock estos cambios llegado en cuatro dimensiones en materia de inversión: un mayor enfoque hacia ka sostenible, una mayor desigualdad, una aceleración de los riesgos geopolíticos (una especie de ‘desglobalización) y una más amplia coordinación de políticas fiscales y monetarias. “Los bancos centrales y los gobiernos, han actuado de manera significativa pero claramente no vemos que vayan a cambiar durante los próximos años. La hoja de ruta está clara, no va a haber grandes sorpresas y por tanto, los bancos centrales y los gobiernos van a estar del lado de los estímulos y del lado de apoyar la economía para que, precisamente esta pandemia, tenga el menor impacto irreversible posible”, matiza Gutiérrez-Mellado. 

Se hace necesario, por lo tanto que los inversores vuelvan a revisar sus carteras en un contexto en el que ha cambiado la renta fija, la renta variable y hay otros activos y nuevas formas invertir, apostando por una mayor diversificación y flexibilidad. “Esto va a tener un impacto importante en cuáles sean los retornos que obtengan los inversores de cara a cumplir sus objetivos de largo plazo”, considera el entendido de BlackRock. 

Caída de los bonos soberanos y pérdida de protagonismo: la “nueva” renta fija

La situación actual en la que nos movemos es algo más compleja, donde los bonos soberanos y la renta fija van a dejar de tener ese valor protagonista del que gozaban hasta ahora. “Hoy en día, como la rentabilidad a vencimiento de los bonos soberanos, especialmente en economías desarrolladas, es prácticamente cero, no te aportan ese concepto de rentabilidad, ni te aportan ese concepto de diversificación”, recalca Gutiérrez-Mellado. 

Eso sí, para comprender el mundo que nos rodea y poder apuntar mejor a la hora de orientar nuestras inversiones, hay que saber que hay tres temas fundamentales que van a marcar el futuro próximo. 

BlackRock apunta a un nuevo nivel nominal de los bonos soberanos, a cómo enfrentarnos a ese retroceso de la globalización al que estamos asistiendo y a cómo las transformaciones estructurales que hemos visto hasta ahora se van a acelerar así como sus consecuencias. 

“Creemos que, a pesar de que va a haber más expectativas de inflación, los bancos centrales se van a centrar en que el nivel de tipo al cual están los bonos soberanos, no suban, precisamente para no lastrar la recuperación económica”, considera BlackRock. 

Fuente: BlackRock, “A new investment order”

A nivel estratégico por tanto, el bono soberano deja de jugar un rol principal en la cartera de un inversor y podremos mirar más cálidamente a la renta variable, que desde BlackRock no consideran que se vaya a ver perjudicada a pesar de la inflación. “En renta fija tenemos una posición neutral en el crédito, pero de manera táctica sí que creemos que hay que meterlos en cartera”, matizan.

Por su parte, Max Macmillan, experto del departamento de Multi-Asset Solutions de Aberdeen Standard Investments, considera que este 2021 los bonos del estado ofrecerán riesgos sin retorno a largo plazo (con peores resultados en Europa) y los bonos corporativos nos proporcionarán retornos reducidos, pero eso sí, estables. “En los últimos años, el fuerte rendimiento de los bonos del Estado ha disparado los beneficios de los bonos corporativos. Pero como los retornos de la deuda soberana van a ser más bajos, es probable que, en consecuencia, el retorno del crédito se vea afectado. Los bonos del Estado son los que más influyen en el crédito con grado de inversión (ya que el índice tiene un vencimiento más largo), por lo que se espera que sus rendimientos sean bajos. Las perspectivas son algo mejores para el High Yield y la deuda de mercados emergentes, aunque los retornos pueden ser todavía escasos en comparación con los estándares históricos. Sin embargo, si aumentan las turbulencias en el mercado, creemos que los bonos corporativos ofrecerán más estabilidad que la mayoría de los demás activos”, asegura el entendido. 

Desde Lazard, en lo que respecta a la renta fija señalan que prefieren la exposición crediticia a la soberana, a la vez que expresan: “Nos preocupa la correlación entre la renta variable y la renta fija”, que ha cambiado porque las buenas de variables esta vez no ha ido acompañada con la compra de bonos. “Debemos buscar mayor diversificación entre la renta variable y renta fija”, explica Giuseppe Ricotta.

La preferencia por la renta variable 

Desde el punto de vista de las implicaciones tácticas, BlackRock apunta a esa preferencia de la renta variable, otorgando prioridad a la estadounidense y a los bonos con alto rendimiento. 

“A largo plazo somos más neutrales. Estamos en un entorno complicado donde crecer es complicado, pero es verdad que dentro de esa visión a largo plazo, nos decantamos por economías emergentes. A corto plazo sí que nos orientamos claramente a la renta variable. Los bonos están infraponderados y preferimos asumir riesgo en renta variable”, explica Gutiérrez-Mellado. Además, una de sus apuestas más claras quizás sea su clara preferencia por Estados Unidos antes que por Europa, sobretodo en el sector salud, el tecnológico y los cíclicos. “En Europa los índices tienen dependencia del sector financiero y con esta coyuntura, no es algo bueno para el viejo continente. El perfil de compañías que cotiza en Europa van a estar menos favorecidos que las que cotizan en EEUU”, puntualizan desde la gestora. 

Por su parte, el entendido de Lazard apunta: “Creemos que los inversores deben tener una exposición más diversificada y en región geográfica. Desde acciones de grandes empresas hasta pequeñas y en EEUU y en mercados emergentes”. 

Macmillan, de Aberdeen Standard Investments, considera que en la época post Covid, “deberíamos ver una vuelta a las ingresos, pero los tipos de interés se mantendrán cerca de sus mínimos históricos. Esto justifica los altos múltiplos de valoración y los atractivos rendimientos, en particular para los mercados de mayor crecimiento y para Reino Unido y otros mercados que siguen estando baratos. Pero si la expansión económica se estanca o, por el contrario, si el estímulo fiscal y monetario desenfrenado da lugar a una inflación mucho más alta, el retorno de las acciones se vería gravemente afectado. Por ahora, sin embargo, la probabilidad relativamente baja de estos resultados negativos se compensa con creces por la mayor probabilidad de escenarios positivos”. 

Diversificación geográfica

Si hay algo que también nos ha traído este 2020 han sido pasos atrás en la globalización y por lo tanto, la recomendación por parte de los expertos es que diversifiquemos nuestras carteras. 

“Estamos recomendando a nuestros inversores una mayor diversificación geográfica, incluso una mayor diversificación a nivel país y ser mucho más selectivos”, señalan desde BlackRock. Además, cabe destacar la posición de China en este nuevo orden de inversión de cara a 2021. Según la gestora, el país “está abriéndose al mundo y va a jugar un papel fundamental, y por tanto nosotros estamos recomendando una posición sobreponderada a China”. En cuanto a las implicaciones tácticas, encontramos por parte de la gestora una clara preferencia por las economías emergentes, especialmente Asia . 

“Aunque la inflación en los mercados emergentes ha disminuido hasta niveles cercanos a los de los mercados desarrollados, las rentabilidades reales y nominales siguen siendo un poco más elevadas. La resistencia de China en la crisis del Covid está respaldando el sentimiento de los inversores y la actividad económica en los mercados emergentes, en particular en Asia”, aseguran también desde Aberdeen Standard Investments. 

Los cambios estructurales que se han acelerado

La pandemia ha acelerado tendencias estructurales que ya estaban desarrollándose pero que ahora han tenido una aceleración: la sostenibilidad, la desigualdad y el predominio del comercio electrónico. 

“Esta crisis sanitaria ha dejado claros ganadores y perdedores y por tanto abogamos por tener una mayor exposición a determinados sectores como el tecnológico o el salud, dos grandes ganadores de la situación actual, pero también tenemos una gran preferencia por cíclicos, en un entorno entorno en el cual, la reactivación de la actividad económica se está produciendo y creemos que estos sectores cíclicos se van a comportar mejor”, aclara el experto de BlackRock. 

Fuente: BlackRock, “A new investment order”