China continúa reorientando su modelo económico de uno basado en la inversión en activos fijos a otro impulsado por el crecimiento del consumo, sobre todo en el sector servicios. Esta transformación está siendo liderada por empresas privadas que tienen por objetivo generar beneficios y que suelen ser menos intensivas en capital, a diferencia de lo vivido durante el boom de los activos fijos, cuando los bancos estatales concedieron ingentes cantidades de crédito a otras entidades estatales y a promotores inmobiliarios financiados por el Estado. En general, preferimos evitar esos sectores.

Ahora que los activos fijos tienen menos peso en la economía china, es muy probable que el crecimiento del PIB se resienta. Sin embargo, el crecimiento que se registre será de más calidad. Podemos esperar que el PIB crezca más lentamente durante este periodo de reequilibrio, un cambio que, en nuestra opinión, no debería resultar perjudicial para las áreas de la economía más orientadas al consumo, ya que aumentará el componente de empleo del PIB. Las últimas medidas de las autoridades chinas han ido encaminadas a flexibilizar la concesión de crédito y a respaldar a las clases medias mediante rebajas fiscales (impuesto sobre la renta e IVA).

¿Qué expectativas se pueden manejar? Hernando Lacave, Account Manager de DIF Broker piensa que en el año del cerdo hay que seguir hablando de desaceleración en China, ya que 2018 "ha cerrado con un crecimiento del 6,6% y para 2019 se prevé que caiga hasta el 6% de crecimiento". Muy lejos del 2,5% previsto para EEUU o del 1,6% de la UEM, así que lo que los malos datos macro no deben cegarnos ya que "China seguirá siendo el motor de crecimiento de la economía mundial, con mucha incidencia sobre lo que ocurra en Europa y EEUU".

A China le empieza a pesar la guerra comercial, y aunque la desaceleración ya viene de años atrás, empieza a haber síntomas de que esta guerra no solo está afectando al sector exterior si no cada vez más a su economía interna, por lo que "es probable que este año se aceleren los acuerdos comerciales con los EEUU, y esto ya lo está cotizando el mercado con las subidas de las últimas semanas".

Esto no quiere decir que veamos su desenlace este año pues Trump siempre aprieta cuando le dan la oportunidad, y por el tamaño de China es lógico que ya no se le trate como economía emergente y se le exija que juegue con las mismas reglas de propiedad intelectual que el resto. Además de lo positivo que sería un acuerdo, los malos datos macro podrían ser el catalizador de una vuelta de tuerca por parte del Banco Central Chino para lanzar incentivos que mantengan la fiesta de crecimiento por mucho tiempo, y margen para ello tienen.

¿Dónde se puede invertir ante este escenario?

Por supuesto, este es un paradigma para muchos inversores, en gran parte debido a que los mercados financieros de China se han cerrado esencialmente a los inversores extranjeros durante años. Según valora Neil Dwane, estratega global de Allianz Global Investors, sólo recientemente hemos visto una apertura del acceso a los mercados de acciones y bonos de China para los inversores extranjeros a través de los programas de "conexión de bonos" y "conexión de acciones".

Así las cosas, teniendo en cuenta cómo se encuentra el tablero, Rob Marshall-Lee, responsable de renta variable asiática y emergente en Newton, parte de BNY Mellon, ve que este modelo de crecimiento basado en el consumo de China "beneficiará a las empresas del sector terciario, que cada vez tienen más peso en el PIB nacional y dominan la contribución al crecimiento".

Además, los recientes cambios de política favorecen a los sectores de servicios como educación, sanidad, seguros e Internet; precisamente los sectores en lo que se concentran sus posiciones en China, que mantienen con un horizonte a largo plazo. Este tipo de negocios, agrega, "tienden a ofrecer una mayor rentabilidad de los recursos propios (RoE), mejor gobierno corporativo y un potencial de crecimiento constante, todos ellos aspectos clave para los inversores a largo plazo que se proponen obtener rentabilidades compuestas".

De tal forma que los inversores pueden aprovechar ahora los atractivos puntos de entrada que ofrecen muchas de las mejores compañías chinas, ya que "los temores relativos a la guerra comercial y la política monetaria, restrictiva hasta hace poco, han abierto oportunidades en el mercado".

A este respecto, según considera Thomas Rutz del equipo de inversión en mercados emergentes de MainFirst hay grandes oportunidades de inversion en el universo "deuda high yield chino". Las valoraciones se han reducido de forma significativa durante el ultimo año con "muchos bonos ofreciendo rentabilidades de doble dígitos".

Por supuesto, parte de la devaluación puede deberse a las perspectivas macro más débiles, pero el experto ve que incluso las compañías de calidad con sólidos planes de negocio y flujos de ingresos diversificados "han sido castigadas con dureza". Siguiendo este esquema, lo positivo es que, basándose en las valoraciones, tanto los bonos corporativos como soberanos high yield y la renta variable "ofrecen un valor significativo", ya que muchos participantes del mercado "se muestran extremadamente bajistas".