La renta fija ha ido recuperando su atractivo en los últimos meses debido al cambio en la política monetaria. Sin embargo, no todos los segmentos son igual de interesantes, ni tienen las mismas valoraciones. De ello hablamos con Derek Hynes, partner y gestor de Renta Fija en Wellington Management.

Pregunta: Ahora que las estimaciones de recortes de tipos en 2024 se han moderado, ¿cómo ha afectado esto a la renta fija?

Derek Hynes: Las estrategias de renta fija core, y en particular las de crédito, parecen atractivas gracias a un prometedor potencial de rentas, lo cual también limita la volatilidad. Además, la duración proporciona cierta protección del capital, lo que sugiere que este segmento cuenta con un importante potencial al alza en un entorno de aversión al riesgo.

P: El año pasado (2023) los inversores estaban muy interesados en la parte corta de la renta fija, especialmente en la deuda pública a corto plazo, ¿cree que ahora es el momento de centrarse en la duración?

D.H.: Las estrategias de renta fija core, y en particular de crédito, resultan cada vez más prometedoras. La renta fija de mayor calidad es atractiva tanto desde el punto de vista de las rentas como de la protección del capital, ya que ofrece una combinación de carry y un importante potencial de subidas en un entorno de menor riesgo. En los dos últimos años, hemos sido testigos de importantes flujos de entrada en cash y productos con características similares, y aunque obtener una buena rentabilidad en un entorno incierto parece atractivo, el coste de oportunidad de no invertir esta liquidez en renta fija es cada vez mayor.

Los rendimientos de los bonos de alta calidad suponen un flujo de rentas similar al del efectivo, mientras ofrecen protección frente a las caídas, en caso de que los bancos centrales lleven a cabo recortes de tipos este año. Para los inversores preocupados por el momento de pasar del efectivo a los bonos, históricamente ha merecido la pena adelantarse a la última subida, en lugar de retrasarse.

P: ¿Dónde cree que hay más oportunidades de inversión?

D.H.: Como mencionaba anteriormente, creemos que las estrategias de crédito presentan una interesante oportunidad de inversión dados los atractivos niveles de rendimiento a nivel global combinados con los estables fundamentales empresariales. Sin embargo, dado que las valoraciones de los diferenciales de crédito actualmente son ajustadas en relación con su histórico, mantenemos una visión prudente respecto al sector corporativo, centrándonos en emisores de alta calidad con balances sólidos. Por eso, tendemos a favorecer a los bancos frente a las empresas industriales no financieras cíclicas.

Derek Hynes: "Los diferenciales del alto rendimiento parecen estar en niveles muy cercanos a los de los diferenciales de grado de inversión"

P: En los últimos meses, se ha hablado mucho del grado de inversión frente al alto rendimiento, ¿cómo ve ambos segmentos?

Derek Hynes: Creemos que ambos segmentos ofrecen un valor atractivo desde el punto de vista de los rendimientos. Sin embargo, mantenemos una visión relativamente prudente, dado que las valoraciones crediticias son ajustadas en relación con su histórico. Los diferenciales del alto rendimiento parecen estar en niveles muy cercanos a los de los diferenciales de grado de inversión. Esto nos lleva a preferir empresas de calidad con balances sólidos.

Aunque actualmente, los fundamentales de las empresas son sólidos, es probable que empiecen a deteriorarse, lo que provocará una divergencia en la rentabilidad relativa de los sectores y los emisores individuales, generando más oportunidades de añadir valor a la hora de llevar a cabo la selección de títulos.

P: Por último, ¿qué medidas podrían adoptar los bancos centrales este año en materia de tipos y reducción de balances?

Derek Hynes: Aunque a corto plazo es probable que la inflación siga bajando debido a los efectos de base y al descenso de los precios de elementos volátiles como pueden ser los alimentos o la energía, a medio plazo creemos que la inflación subyacente se mantendrá alta. Por lo tanto, los rendimientos deberían ser superiores a los niveles pre-COVID, ya que las economías se enfrentan a un mayor crecimiento salarial, a la inflación en el sector servicios y a una reacción económica retardada frente a los movimientos de los tipos de interés.

El retorno de la disyuntiva crecimiento-inflación implica que los bancos centrales probablemente no puedan recortar tipos hasta que estén seguros de que la inflación vuelve a su objetivo del 2%. Esta es una de las principales razones detrás del aumento de los rendimientos en lo que va de año, ya que los mercados esperan que se retrase el inicio del ciclo de recortes de tipos. Aunque, a corto plazo, es probable que la inflación siga bajando debido a los efectos de base y al descenso de los precios de elementos volátiles como los alimentos y la energía, a medio plazo nuestra expectativa es que la inflación subyacente se mantenga alta.

Por lo tanto, los rendimientos deberían ser superiores a los niveles pre-COVID, ya que las economías se enfrentan a un mayor crecimiento de los salarios, a la inflación de los servicios y a una reacción económica retardada frente a los movimientos de los tipos de interés. Creemos que el ciclo crediticio se ha ampliado y que los balances del sector privado son mucho más resistentes tanto a la subida de los tipos como al endurecimiento llevado a cabo hasta la fecha por los bancos centrales de todo el mundo. Por lo tanto, pensamos que el tipo de interés neutral es superior al real durante la era de la relajación cuantitativa.