Los precios de las opciones son un dato clave que utilizamos para comprender hacia dónde se dirigen los mercados de capitales a corto y medio plazo. Las opciones fijan las expectativas tanto de la volatilidad alcista esperada como de la volatilidad bajista esperada en muchas clases de activos a través del precio de las opciones tanto de compra como de venta. Esta información diferencial sobre el riesgo es muy útil para evaluar la salud de los mercados mundiales de capitales, que ahora mismo el mercado de opciones considera muy sólida. El mercado de opciones presenta un panorama muy halagüeño a corto plazo. 

Así que permítanme hacerles un resumen de tres minutos de las perspectivas del mercado mundial de capitales a través de la lente del mercado de opciones. 

En primer lugar, la renta variable mundial parece muy atractiva, con niveles muy elevados de volatilidad al alza prevista, o riesgo bueno, por unidad de volatilidad a la baja prevista, o riesgo malo, con la renta variable estadounidense y europea a la cabeza. El mercado de opciones tampoco está preocupado por los mercados de renta fija. El atractivo de los bonos del Tesoro mundial ha aumentado constantemente desde niveles muy bajos hasta niveles atractivos. Y lo que es más interesante, el mercado de opciones también considera que la curva seguirá empinándose, algo muy diferente del aplanamiento masivo de la curva que hemos visto hasta la fecha en 2022. Así que no se sorprendan si los bonos de menor duración superan a los de mayor duración o vencimiento.

Pasando a las materias primas y las divisas, vemos un alza limitada de las materias primas de cara al futuro, y esperamos que la fortaleza del dólar estadounidense también sea menor. Es importante analizar las materias primas y las divisas, especialmente en el entorno actual, porque el riesgo de inflación es la principal fuente de riesgo. Las presiones de las materias primas son inflacionistas, por lo que si se atenúa el alza de las materias primas, ello contribuirá a moderar la inflación. La fortaleza del dólar estadounidense también es especialmente importante porque nos dará una idea de la trayectoria futura de los tipos de interés a corto plazo en todo el mundo. Si las presiones inflacionistas siguen siendo muy elevadas en Estados Unidos, los tipos de interés a corto plazo empezarán a subir cada vez más deprisa, a medida que el mercado empiece a prever un endurecimiento más agresivo de la política monetaria por parte del banco central estadounidense. Y a medida que esos tipos suban, el dólar estadounidense parecerá más atractivo. 

¿Cuál es el lado positivo? Si unimos los puntos que hay detrás de cada uno de estos datos, surge una historia muy clara. Una historia en la que las presiones inflacionistas se mitigan antes de lo previsto y la Reserva Federal adopta una postura más moderada antes de lo esperado. Si se da este escenario, la curva de tipos de interés se inclinará, ya que los bonos de menor duración, sus rendimientos, caerán más que los bonos de mayor vencimiento, como los bonos del Tesoro a 10 años. Los mercados de renta fija deberían repuntar. Los mercados de renta variable disfrutarán de una carrera alcista. El dólar también se debilitará a medida que se comprima el diferencial de tipos de interés entre los tipos estadounidenses y los de otros países. Así que todos estos resultados, desde un giro más rápido de la Fed hacia la moderación, una moderación más rápida de las presiones inflacionistas, son coherentes con las observaciones que vemos hoy a través de cómo el mercado de opciones está valorando el riesgo.

Ahora bien, ¿significa esto que este panorama halagüeño está exento de riesgos? En absoluto. La incertidumbre es elevada. Aunque el mercado de opciones cree que parece que las presiones inflacionistas van a moderarse antes de lo previsto de cara al futuro, la historia le dice: "De ninguna manera". Un hecho histórico es que la inflación es mucho más pegajosa de lo que nadie espera, y la inflación se mantiene durante mucho más tiempo de lo que a nadie le gusta. Recientemente hemos visto que el IPC [Índice de Precios al Consumo] ha dado un respiro. Pero si nos fijamos en los componentes pegajosos del IPC, sus precios se han movido constantemente al alza a un ritmo muy rápido. Por desgracia, la recompensa no viene sin riesgo. Sin embargo, el riesgo que vemos a corto plazo es más un riesgo de fusión que de colapso. 

Hay dos formas de riesgo de cola a las que todo inversor está expuesto. El riesgo de cola malo, que es el riesgo de colapso, y el riesgo de cola bueno, que es el que se quiere soportar, que es el riesgo de colapso. Vemos que en el futuro el riesgo se inclina más hacia el riesgo de fusión, en el que todas las clases de activos disfrutan de un mercado alcista a corto plazo.